华安证券-债券研究报告：卫宁转债投资价值分析-210319

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报告摘要：卫宁转债于3月16号进行网上申购：总发行规模为9.7亿元，占目前卫宁健康市值的比例约为2.7%。

卫宁转债条款保持中规中矩：卫宁转债存续期为6年，联合评级AA/AA；下修条款为15/30,85%。

按照2021年3月16日中债6年AA级企业债到期收益率4.5547%计算，债底价值为96.17元。

按照2021年3月15日的卫宁健康收盘价16.71元/股计算，初始平价为94.09元，平价溢价率为6.28%。

上市价格预计在110元左右：估计卫宁转债的转股溢价率在15%到20%之间。

通过相对价值法得到的结果103到117元之间，我们估计其上市价格在110元左右。

本次募集金额9.7亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于投入如下项目：拟投募集资金4.9亿元，用于新一代智慧医疗产品开发及云服务项目；拟投募集资金3.5亿元，用于互联网医疗及创新运营服务项目；拟投募集资金1.3亿元，用于营销服务体系扩建项目；本次公开发行可转换公司债券实际募集资金若不能满足上述项目资金需要，资金缺口部分由公司自有资金解决。

公司深耕医疗健康信息化领域，布局双轮驱动发展战略，贯彻实施“4+1”战略。

公司是国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司，深耕医疗健康领域，积极布局以传统医疗卫生信息化业务为基础、创新互联网+医疗健康服务业务为提升的双轮驱动发展战略，贯彻实施“4+1”发展战略，形成“云医、云药、云险、云康+创新服务平台”的服务闭环。

公司主营业务收入稳步提升，归母净利润呈现增长态势，盈利能力增强，但应收账款规模较大，需关注流动性及坏账风险。

公司致力于提供研发、销售、技术支持“一体化”服务，利用软件销售收入快速增长带动营业收入稳步提升，子公司创新业务经营状况改善增强公司盈利能力，归母净利润不断增加，但公司应收账款规模较大，对资金形成占用，确认坏账逐年增加应关注公司未来流动性及坏账风险。

医疗信息化行业蕴含机会，龙头企业发展空间广阔。

国内医疗信息化市场供应商众多，目前行业格局呈现分散化特征头部企业尚未形成绝对的市占率优势，龙头企业市场发展空间广阔。

公司未来有望利用现有行业龙头优势，扩大市场占有率，享受行业快速发展带来的可观红利。

风险提示：市场竞争加剧。