中泰证券-中通快递~SW-2057.HK-战略转变延续，利润拐点可期-211119

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核心观点：行政干预下，行业价格竞争趋缓。

中通战略转变延续，注重盈利能力提升，利润拐点可期。

长期视角下，中通快递保持行业第一的市场份额，依靠稳定的加盟商网络和充足的现金储备，将持续引领行业分化，逐步拉大规模差距。

调整盈利预测，维持“买入”评级。

2021年Q2以来，行政干预下，行业价格竞争有所趋缓，中通转变公司战略，注重盈利能力，我们看好中通2021年四季度和2022年的利润弹性，同时考虑到我们之前对增值税的预测略有偏差，调整中通快递2021-2023年归母净利润至45.62/60.51/60.79亿元（此前的预测为49.19/55.40/66.92亿元），对应Non-GAAP口径归母净利润为48.25/63.14/63.42亿元（此前预测51.82/58.03/69.55亿元），维持“买入”评级。

业绩符合预期，利润拐点将至。

三季度公司实现11.5亿元Non-GAAP归母净利润，同减5.1%，环比降幅收窄。

单票净利0.2元，同比下降23%，降幅环比收窄7个百分点，符合我们的预期。

展望2021年四季度和2022年，持续监管下，公司及时转变战略，注重盈利能力提升和品质差异化，考虑公司的行业地位与战略重要性，行业价格竞争大概率趋缓，利润拐点将至。

市场份额稳定，成本显著改善。

中通快递三季度完成业务量57亿件，同增23.3%，略高于行业增速，市场份额保持在20.8%，与去年同期持平。

三季度公司快递业务收入67亿元，同比增长15.8%。

其中单票快递收入1.17元，同比下降6%。

单票运输成本同比降低5.9%至0.5元，考虑到三季度国内柴油价格上行，中通运输成本改善显著，这主要受益于自有高运力车辆使用率提升和路由规划优化带来的运营效率改善，公司自有高运力车辆已从去年三季度的7400辆，提升至8450辆。

单票分拣中心运营成本减少2%至0.29元。

受单票收入和单票成本的综合影响，公司三季度单票毛利0.28元，同比下降9%。

着力于高质量发展，看好公司长期优势。

市场担心行业修复后会不利于龙头分化，我们认为快递行业集中度提升仍是长期趋势。

2021年以来，行政干预下，行业价格竞争有所趋缓，中通着力于高质量发展，注重盈利质量。

随着资本投入进入后半程，中通利润的显著增长将带来充足的现金产出，为其持续建立长期竞争优势。

长期视角下，规模和市场份额对快递企业的增长和未来依然至关重要，中通快递依靠于领先的规模、稳定的加盟商网络、充足的现金储备，将以更高的服务质量持续引领行业分化，逐步拉大规模差距，促进行业集中度提升。

风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。