方正证券-酒店行业深度：二十载沉浮写龙头故事，成长周期之争看谁领盛衰-210318

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中国酒店20年历史复盘1）当前我国酒店业处于第三次发展浪潮的起点：中国酒店业过去20年经历了两次浪潮――2000年经济型酒店潮与2010年中端酒店潮。

受疫情影响，当前酒店业再次迎来供给端全面优化的转折点，第三次浪潮来临，龙头酒店跑马圈地与升级正当其时。

2）行业发展的大趋势是升级与集中：产品模型的持续升级是酒店企业保持生命力的重要因素，而酒店龙头凭借着先发优势、规模优势与资本优势形成扩张的良性循环，构筑壁垒，推动行业集中度不断提升。

3）造就龙头的关键因素：第一是抢先发现行业供需缺口并用合适的产品快速填补空白；第二是形成强者恒强的规模优势和资本优势。

4）龙头酒店的核心壁垒：除了资本优势、先发优势带来的规模优势外，管理层对行业的前瞻理解及公司战略同样重要。

酒店的成长性来自于加盟扩张与终端升级加盟扩张1）连锁化赋能单体酒店，改善投资回报率：对比单体酒店，连锁酒店在多环节降本增效，会员导流能力更强，单店模型测算上看，加盟店投资回报率远高于单体酒店，单体酒店加盟成为趋势。

2）我国连锁化率提升空间大：与欧美成熟酒店市场连锁化率40%/72%相比，我国酒店业连锁化率仅26%；美国酒店CR20稳定在70%，中国酒店CR20仅42%；连锁化率与市场集中度均有较大提升空间。

3）下一阶段加盟扩张的机会在于下沉市场：其中下沉市场拥有我国60%以上的酒店，而连锁化率仅17%，远低于高线城市的38%，是未来加盟扩张的兵家必争之地。

保守/中性估计下，低线城市连锁酒店市场依然有1.3-3.1倍增长空间。

投资建议：建议关注锦江酒店、华住集团、首旅酒店、格林酒店锦江酒店：背靠上海国资委，资本实力雄厚，并购成长为国内第一规模酒店集团。

未来三年，开店速度提升为三大酒店龙头之最，带来较高成长性；设立中国区整合组织架构有望大幅提升管理能力、有效控本降费，进一步释放业绩增长空间。

华住集团：掌舵人季琦为中国酒店行业领军人物，多次精准发现供需缺口，先后推出如家、汉庭、全季品牌，引领市场供给改革。

华住创立之初即以互联网思维切入市场颠覆传统，现发展为三位一体――“品牌、流量、技术”战略导向，以显著优于市场的会员管理系统与技术基础设施取胜，管理效率行业领先。

在季琦带领下，华住拥有持续创新、穿越周期的能力，不断推进IT改革提效降费，行业龙头地位将持续巩固。

首旅酒店：旗下如家为初代经济型连锁酒店龙头；借助实控人首旅集团对旅游生态的全资源覆盖，与首旅酒店形成协同效应。

推出轻加盟模式云酒店，以更快速度抢占下沉单体酒店市场，拓店速度明显提升。

格林酒店：国内规模第四酒店龙头，多年来深耕轻资产模式与下沉市场，其加盟店占比99%以上，使其行业波动期间较同业更具韧性，在三四线城市酒店开发与经营中较竞争对手经验更为丰富。

风险提示：疫情反复影响出行，拓店速度不及预期，宏观经济波动影响消费活力。