国盛证券-舜宇光学科技-2382.HK-2020年利润保持较快增长，下半年模组毛利率超预期-210319

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疫情影响下净利润维持较快增长。

受全球新冠疫情蔓延及华为事件影响，舜宇光学科技2020年面临较多挑战，全年收入略微增长0.4%至380亿人民币；毛利率从20.5%上升至22.9%，毛利润为86.97亿，同比+12.2%；股东应占利润48.7亿，同比+22.1%，派息率维持在20%。

三大产品线光学镜头/光学产品/光学仪器的对外收入分别为92亿/285亿/3亿，同比2019年分别+4%/-1%/+15%。

2020年公司资本开支计划为28亿元，2021年预计维持在30亿左右。

手机镜头市场占有率进一步提升，产品结构逐渐改善。

手机镜头出货15.3亿件，同比+13.9%，超过公司之前+10%的指引。

公司产品规格不断提升，6P及以上镜头出货37.7万件，占比24.7%，相比于2019年23.4%的占比得到提升，我们预计今年镜头产能持续扩产，预测手机镜头出货量同比增长15%-20%。

从需求端来看，三摄以及多摄的渗透率加速提升，旗舰机种的像素不断升级，国内高端机种的镜头也逐渐从5P升级到6P、7P以便实现超级大广角、大光圈等，光学变焦也不断升级至五倍以上，使得夜拍效果逐渐加强。

随着镜头的不断升级，市场对高端镜头的需求加大，舜宇光学在镜头像素的创新上持续进步，技术保持领先同行。

车载镜头迎来行业加速创新机遇。

车载镜头是未来一个增长点，2020年占整体收入比从6%上升到7%，出货量同比+12.2%到5617万件，超过公司之前增长5%的目标，下半年出货量随着海外客户复产而回升。

公司正在积极推进车载镜头新产品，已经完成200万像素玻塑混合前视镜头的研发，也实现了800万像素含玻璃非球面镜片的全玻前视车载镜头量产。

受新能源车新势力的驱动，车载镜头行业的像素今明两年升级趋势明显，市场机会巨大。

摄像头模组业务产能及出货打开成长天花板。

摄像头模组出货量5.92亿件，同比增长9.7%。

产品升级趋势持续，潜望模组和大像面模组出货量6093万件，同比大幅增长93.7%。

我们预计2021年摄像头模组出货量同比增长20%-25%。

光电产品下半年毛利提升至14.3%，同比和环比分别上升2.7pct和3.2pct，原因主要是工艺优化、良率提升和人民币升值。

投资建议：我们预测公司2021-2023年收入分别为460.9/544.8/653.1亿元人民币，同比增长21.3%/18.2%/19.9%；归母净利润分别为57.4/70.0/88.1亿元，同比增长17.8%/22.0%/25.8%。

目前股价对应PE为31.3/25.7/20.4x，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情全球蔓延不确定性，光学创新放缓，中美贸易摩擦可能性，5G的推广不及预期。