华创证券-互联网行业深度研究报告：百度招股书梳理，移动生态构成基本盘，人工智能或成第二增长曲线-210320

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从搜索门户到人工智能领军企业。

百度成立于2000年，在过去21年中，公司以搜索门户起家，逐步发展成为国内领先的互联网平台。

百度的愿景为“用科技让复杂的世界更简单”，为了使互联网内容更容易发现，百度早在2010年就已采用AI技术，经过11年的布局，百度已成为产品与服务范围涵盖AI芯片、深度学习框架、核心AI功能及开放式AI平台的全栈式AI企业。

百度核心与爱奇艺共同构成百度公司。

其中百度核心的业务可分为移动生态、智能云、智能驾驶与其他增长计划三部分。

1）移动生态：以百度App为核心，主要变现方式为广告；2）智能云：通过云服务及解决方案变现，包括PaaS、SaaS及IaaS；3）智能驾驶与其他增长计划：该业务是处于早期商业化阶段的产品与服务集合，包括Apollo自动驾驶、智能EV、ApolloRobotaxi、DuerOS智能助手、百度健康等。

搜索领域市场地位稳固。

用户方面，据招股书，2020年百度APP的MAU达5.44亿，同比增长8.8%，DAU达2.02亿，同比增长3.6%；收入方面，据灼识咨询，按收入计算，百度2020年在中国搜索引擎市场的份额达72.7%。

AI赛道已初步具备技术和生态壁垒。

据灼识咨询报告，百度的优势地位体现在：1）专利数量：百度是中国AI专利拥有量和申请量最高的机构；2）深度学习框架：按累计拉取请求计算，百度的深度学习框架飞桨居中国第一，世界第二，仅次于FacebookPytorch；3）开放式AI平台：按开发者数目计，百度拥有中国最大的开放式AI平台，开发者数量超265万名；4）开源活动开发平台：按开发者数目计，在百度云基础设施上运行的BaiduOSChina，是中国最大、全球第三的开源活动开发平台，仅次于GitHub及Gitlab。

搜索广告尚有一倍增长空间，新兴赛道潜在市场规模可观。

据灼识咨询，1）搜索广告：2019年中国知识信息型互联网平台广告市场规模为1736亿元，预计2025年增至3420亿元。

2）云计算：2019年中国公有云与智能云市场规模分别为864亿元、133亿元，预计2025年将分别增至5771亿元、1137亿元。

3）自动驾驶：目前自动驾驶市场尚处于起步阶段，2019年市场规模仅为23亿元，预计2025年增至3994亿元，潜在增长空间可达百倍以上。

4）智能设备：2019年全行业硬件收入规模、非硬件收入规模分别达102亿元、0.63亿元，预计2025年将分别增至552亿元、7.20亿元。

募资用途：巩固移动生态现金牛，拓展人工智能新赛道。

百度本次在港二次上市融资净额预计将达276亿港元，主要用于移动生态和人工智能两大方向。

其中，约有50%的资金将用于人工智能方向，具体用途包括吸纳人才、开发更多AI能力、发展智能驾驶等创新业务、投资AI芯片及IT基础设施等，另有40%的资金用于改善现有的移动生态，主要用途包括获取多元化内容、营销获客、打造垂类与社区产品等，其余10%资金用作公司一般用途。

百度核心兼具当前利润中心与未来增长引擎双重角色。

2020年度公司营收达1070.74亿元，同比小幅下滑0.32%，主要系疫情影响广告投放需求所致，但在2020年第四季度，公司营收同比增速已回升至5%；从分部上看，百度核心是百度公司的收入担当与利润中心。

2020年，百度核心收入占公司总营收的比重达72.6%，此外百度核心还为百度公司贡献了全部的归母净利润。

广告仍是百度主要变现手段，但云服务已成新增长点。

2020年百度在线营销服务收入达728.40亿元，占公司全部营收的比重为68.0%，2020年百度云服务收入达91.7亿元，同比增速高达44.0%，占公司总营收的比重已达8.6%。

风险提示：反垄断监管趋严、人工智能商业化不及预期、市场竞争加剧。