天风证券-瑞普生物-300119-全年业绩高速增长，公司市占率持续提高-210320

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事件：公司发布2020年年报，实现营业收入20.0亿元，同比增长36.40%；归属于上市公司股东的净利润3.98亿元，同比增长104.88%。

下游禽畜养殖景气，带动业绩高速增长分业务板块来看，国内禽养殖行业持续景气，公司快速提升家禽业务市场占有率，家禽业务板块实现收入约13亿元，同比增长31%；随着下游生猪存栏持续回升，公司以非瘟疫情防控为主题，加大猪用药苗产品推广力度，公司家畜业务板块实现营业收入约3.4亿元，同比增长93%。

分产品来看，兽用生物制品收入11.24亿元，同比增长35.0%，其中禽用疫苗收入9.62亿元，同比增长29.8%，畜用疫苗收入1.62亿元，同比增长76.7%；兽用原料药及制剂业务收入8.85亿元，同比增长39.5%。

此外非经常性损益约1.14亿元，主要为瑞派宠物等其他非流动金融资产公允价值变动。

持续加大研发投入，研发储备奠定增长基础公司持续加大研发投入，报告期内研发投入1.55亿元，占营业收入比例7.73%。

在家禽产品方面，利用基因工程技术，开发多联多价产品，并已取得突破性成果，有望获取临床试验批件；在家畜产品方面，猪圆环病毒2型杆状病毒载体、猪肺炎支原体、副猪嗜血杆菌（4型、5型）三联灭活疫苗已获得临床批件，目前正在开展临床试验；在宠物产品方面，犬细小病毒抗血清、猫干扰素、狂犬灭活疫苗正在新兽药注册、生产文号获取。

在非洲猪瘟、口蹄疫等重大疫病方面，公司与国内外多家科研单位开展合作，正在加速推进相关新型安全疫苗的研究和开发。

经济动物板块有望延续高增长，宠物板块打开未来成长空间展望2021年，家禽养殖景气度有望持续，叠加公司禽流感疫苗产能的扩充以及不断深化客户服务，公司家禽业务板块有望持续增长。

而随着下游生猪存栏持续恢复以及市场持续开拓，公司家畜业务板块全年仍有望保持高速增长。

此外，在宠物领域，一方面，公司前瞻性投资瑞派宠物医院，目前瑞派宠物医院全国门店数量超300家，在全球宠物巨头玛氏的助力下，未来3年门店数量有望突破1000家；另一方面，公司宠物动保产品储备丰富，新品持续投入市场，有望与宠物医院渠道发挥协同作用，打开公司新的成长空间。

盈利预测与投资建议考虑到公司禽畜动保产品持续高速增长，我们调整盈利预测。

预计2021-2023年，公司净利润4.94/6.06/7.20亿元（2021/2022年前值4.15/5.06亿元），同增24%/23%/19%，EPS分别为1.22/1.50/1.78元，对应PE分别为24/19/16倍，继续维持“买入”评级。

风险提示：人力资源风险；产品开发风险；应收账款较大风险；疫情风险。