平安证券-北陆药业-300016-2020年报点评：疫情影响基本消除，API+制剂一体化进入新阶段-210320

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事项：公司发布2020年年报，实现收入8.27亿元，同比增长1.00%；实现归母净利润1.75亿元，同比下降48.98%；EPS为0.36元/股。

公司业绩基本符合预期。

其中2020Q4单季度实现收入2.04亿元，同比下降3.65%；实现归母净利润1420万元，同比下降91.90%。

2020年度利润分配预案为每10股派0.6元。

平安观点：收入与2019年基本持平，疫情影响消除：2020年公司收入8.27亿元（+1.00%），归母净利润1.75亿元（-48.98%），净利润下滑主要是2019年世和基因公允价值变动金额较大，导致归属母公司股东的净利润较高，扣非后归母净利润为1.52亿元（-8.90%）。

从季度收入变化来看，疫情影响基本消除。

2020Q4收入2.04亿元（-3.65%），扣非归母净利润887万元（-52.67%），我们认为主要跟研发等费用投入和原材料供应等因素有关。

2020年公司毛利率为66.58%（-2.32pp），净利率18.61%（-23.20pp），扣非后净利率为18.38%（-2.01pp）。

管理费用率9.48%（+3.81pp）提升明显，主要是由于海昌药业合并以及股权激励等费用增加。

造影剂重点品种逆势增长，API+制剂一体化进入新阶段：2020年公司造影剂板块收入6.39亿元（-3.70%），在上半年疫情影响严重的情况下实现基本持平，其中碘克沙醇和碘帕醇收入均超过1亿元，保持逆势增长。

预计成熟品种钆喷酸葡胺基本持平，碘海醇有所下滑。

我们认为2021年公司核心造影剂品种增速将逐步回升。

2020年子公司海昌药业1期250吨碘海醇投产，预计21年上半年完成国内认证。

随着海昌药业新产能的释放，我们认为2021年公司API板块收入将大幅增长，预计超过1亿元。

同时，公司主要造影剂品种均已提交一致性评价，预计2021年上半年获批。

目前公司造影剂API+制剂一体化已进入新阶段。

九味镇心表现亮眼，降糖类产品受集采拖累：2020年九味镇心颗粒收入1.11亿元（+63.35%），近三年CAGR为61.64%，保持快速放量态势。

目前其“抗焦虑中药第一品牌”逐步得到认可，并被写入《精神障碍诊疗规范（2020版）》，我们认为九味镇心颗粒未来3年仍有望保持50%左右的CAGR。

2020年降糖类产品收入7095万元（-19.02%），主要受集采影响，其中格列美脲第二批集采中标，瑞格列奈第四批集采未中标。

未来降糖类产品仍将承受下滑压力。

盈利预测与投资评级：公司是国内造影剂制剂品种最齐全的企业之一，且API+制剂一体化优势逐步体现。

抗焦虑中药品种九味镇心颗粒品牌观念逐步树立，未来放量速度可期。

同时公司在精准医疗方面的布局进展顺利。

我们看好公司长期发展，考虑集采等因素影响，我们将2021-2022年EPS预测调整为0.45元、0.59元（原预测为0.52元、0.63元），同时预计2023年EPS为0.74元。

当前股价对应2021年EPS为21倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）产品放量不及预期：目前公司主要收入来源是造影剂制剂，其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高，这两个品种属于成熟品种，增速相对平缓。

目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。

一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响；2）海昌药业产能释放不及预期：目前海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目，分两期建设。

产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证，存在不及预期的可能；3）新冠疫情影响：目前国内新冠疫情已基本得到控制，若后续疫情出现反复，将对公司业绩产生不利影响。