天风证券-科拓生物-300858-以研发驱动，引领益生菌蓝海的进阶之路-210320

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益生菌上市第一股，下游市场空间大公司主营复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂研发、生产与销售，具备领先的研发和技术优势、客户与成本优势、食品安全与质量管理优势及管理团队优势。

2020年7月27日，公司登陆A股创业板，成为中国益生菌行业上市第一股。

近年来益生菌行业整体上行，国内市场呈现国内替代趋势，公司的益生菌菌株相关工艺成熟、核心菌株功效显著，获得蒙牛乳业、江中药业等我国著名企业的认可，开启了对境外菌株的替代，是公司新的营收增长点，现有客户遍布多个行业，下游客户拓展空间大。

研发壁垒高筑，国产替代趋势下抢占先发优势不同于西方的肠道微生物结构，中国人群肠道微生物是以考拉杆菌属为优势菌群的群落结构，且受遗传和饮食习惯影响。

公司拥有多个提取自国内及亚洲样本的明星菌株。

公司研发及产品将更适应国人体质，拥有抢占国外产品份额的良好潜在空间。

①研发团队优势：公司拥有一支专业的复合型研发团队，与高等院校建立了长期合作关系，与外部科研机构组成科研团队，有助公司建成产学研一体的业务模式，研究资源丰富，研究驱动源源不竭。

②研发成果优势：公司拥有国内最大的乳酸菌菌种资源库之一，自主研发产品适应中国肠道，专利及工艺技术丰富成熟。

③研发设备优势：公司设备技术先进，经过超15年发展形成了多项生产核心非专利技术，综合实验室与制造厂房可灵活适应市场需求。

④研发成本优势：多年研发经验带来研发成本降低，依托强大团队及菌种资源实力，研发护城河深且宽，在益生菌行业替代趋势下有助于公司维持现有份额并提前抢占市场份额。

复配食品添加剂客户基础扎实，产品业绩成长稳健保障凭借扎实稳健的产品实力和一站式综合服务流程，公司在复配食品添加剂方面具备了扎实的客户基础，大客户合作关系稳定，被替代风险小。

公司以核心技术为基础，以产品创新为切入点，拓展区域型乳制品客户，提升与蒙牛乳业、光明乳业等现有主要客户合作的深度和广度。

未来公司将进一步通过技术研发、产品创新，产能扩张挤占市场份额，提升核心竞争力。

盈利预测：我们预测公司2020-2022年营收为3.52/4.28/5.12亿元，同比14.27%/21.58%/19.56%；净利润为0.96/1.20/1.51亿元，同比增长3.24%/24.94%/25.09%，EPS为1.17/1.46/1.82元，参考行业可比公司平均PE水平37X，结合益生菌行业规模增长潜力，给予公司2021年估值50X，折合每股公司股价为73元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争激烈风险、渠道拓展不及预期、产品创新不及预期。