平安证券-万华化学-600309-行业景气度大幅回升，未来三年增长动力充足-210320

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事项：万华化学披露年报：2020年实现收入734.3亿元，同比增长7.9%；归母净利润100.4亿元，同比增长-0.9%；每股收益3.20元，每股净资产15.54元。

拟每10股派发现金股利13.00元（含税）。

平安观点：行业景气度大幅回升，下半年业绩抵消上半年疫情影响：受疫情影响，2020年上半年聚氨酯和石化行业的景气度回落，下半年随着疫情的好转，行业景气度快速恢复，纯MDI价格从上半年均价14551元/吨上涨到四季度均价27031元/吨，聚合MDI从上半年均价12004元/吨上涨到四季度均价19673元/吨，同期MDI的价差增长约9000元/吨。

石化业务、精细化学品和新材料业务的景气度也大幅回升。

下半年景气度的恢复抵消了上半年疫情的影响，公司全年业绩基本持平。

未来三年增长动力依然充足：1）目前行业景气度已经恢复，产品价格保持较高水平，预计在经济复苏的背景下，价格回撤的幅度有限；2）公司新项目不断投产，新技术不断突破，在建项目和在研技术储备十分充足，保证了公司长期的成长性。

2020年乙烯项目、PC项目、烟台MDI技改项目、眉山改性塑料项目投产，将成为公司新的业绩增长点。

目前福建项目、眉山二期和一批新材料和精细化工品项目顺利推进，未来成长性可期。

盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是172亿元（原值112亿元）、185亿元（原值141亿元）和197亿元，EPS分别为5.48、5.88和6.27元，PE分别为21.0、19.6和18.4倍。

MDI是技术壁垒很高的行业，公司作为MDI和石化行业龙头，技术创新能力突出，在建项目较多，长期成长可期。

维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）下游行业增速下滑；2）竞争加剧影响盈利；3）疫情继续恶化影响公司业务；4）中东原料供应如不稳定，将影响企业运行；5）项目进展不及预期；6）新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。