安信证券-全市场科技产业策略报告第101期：全球视频会议龙头公司Zoom发布最新财报，未来成长怎么看？-210319

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■写在前面：Zoom是一家提供云视频会议解决方案的公司，2011年成立，主营ToB服务，2019年登陆纳斯达克。

公司拥有七大产品，在移动设备、台式机、笔记本电脑、传统视频会议系统之间提供视频、语音、聊天和文件共享服务，最高可在一次会议中支持数万名视频参与者。

近日，Zoom的2021财年第四季度财报发布，本季度业绩再次超出市场预期，此外公司发布2022财年全年营收指引约37.7亿美元，当前市值超过900亿美元，PS24X左右。

■先看财务：疫情推动公司营收和利润双增长，增长速度在放缓？收入角度，2021财年Q4营收达到8.83亿美元（+369%），全年营收达到26.51亿美元（+326%）。

2021财年Q2-Q4季度同比营收增速都超过300%，但从环比角度来看有放缓增长趋势。

费用角度，2021财年销售费用率下滑明显至26%，管理费用率稳中有降。

利润角度，2021财年GAAP和Non-GAAP净利润分别达到6.72和9.96亿美元，同比分别增长26倍和8倍。

而从环比来看，增速则有所放缓，2021财年Q4环比增速仅为13.55%，最高时则为2021年Q2，高达102.19%。

在现金流角度，2021财年经营现金流净额14.71亿美元，同比增长超过8倍，NON-GAAP自由现金流为13.91亿美元，同比增长11倍。

■再看客户：中大客户数量增长但占比下降，未来趋势怎么看？截至2021财年第四季度，ZOOM全职员工超过10个人的客户数量达46.7万个，同比增长470%，占比达到63%，相比2020财年同期80%有所下降。

超过10万美元收入的客户数量2021财年第四季度则达到1644家，同比增长156%，环比增长28%。

旗下产品ZoomPhone全职员工超过10个人的客户则达1.07万个，同比增长269%。

其中员工数>1000人的客户贡献收入约40%，18家客户的付费账户数超过10000个。

净收入留存率方面，连续11个季度超过130%。

■业务预期：RPO规模扩大，2022财年业绩增长有啥预期？2021财年四季度末，RPO规模达到17.5亿美元，同比增长190%，环比增长9%。

在手订单逐季增长，季末递延收入规模8.8亿美元，同比增长283%。

公司给出2022财年指引，预计2022财年第一季度营收将达到9.00-9.05亿美元，全年将达到37.6-37.8亿美元，同比分别增长174%-176%和42%-43%。

而Non-GAAP运营利润第一季度预计达到2.95-3.00亿美元，全年将达到11.25-11.45亿美元，同比分别增长440-449%和14%-16%，整体来看，我们认为疫情加速了线上习惯的渗透，视频会议的需求会稳中有升，公司处于较高速增长态势，值得关注。

■横向对比：从营收到客户到留存，ZOOM和SLACK差异较大？1）营收：ZOOM/SLACK由2020财年Q1的1.22/1.35亿美元，迅速增长到2021财年Q4的8.83/2.51亿美元/，对应增速也由103/67%变为369/38%；2）客户：付费客户上，ZOOM/SLACK由2020财年Q1的5.85/9.5万家，迅速增长到2021财年Q4的46.71/15.6万家，对应增速也由86/42%变为470/42%；重要客户上，ZOOM/SLACK由2020财年Q1的405/645家，迅速增长到2021财年Q4的1644/1183家，对应增速也由120/84%变为156/32%；3）留存：ZOOM净收入留存率连续11个月保持在130%+，而SLACK则由2020财年Q1的138%，下降到2021财年Q4的123%。

■风险提示：视频会议行业竞争加剧，行业盈利能力下滑风险。