光大证券-微盟集团-2013.HK-2020年年度报告点评：SaaS业务重整旗鼓稳步前行，精准营销携多方流量乘风破浪-210319

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事件：公司发布2020年全年业绩。

2020年公司实现经调整收入20.64亿元，同比增长43.7%；实现经调整毛利10.98亿元，同比增长37.8%；实现经调整净利润1.075亿元，同比增长39.1%。

点评：1）数字商业收入12.46亿元（剔除SaaS人为破坏事件），同比增长44%，主要系微盟订阅解决业务提供的微商城、智慧零售、智慧餐饮、智慧酒店、海鼎ERP等顺应趋势为企业数字化转型提供了解决方案。

a）订阅解决方案的收入为人民币7.18亿元，同比增长41.6%；b）商家解决方案收入5.28亿元，同比增长47.4%。

2）数字媒介收入为8.18亿元，同比增长43.2%。

每广告主平均开支为365,612元。

主要系微盟从原先以中小商家为主的广告主分布格局优化升级为中小商家和大商家齐头并举，大客户占比增加预计将带来流失率下降，另一方面得到数据管理技术赋能。

订阅解决方案业务方面，付费商户数及ARPU同步驱动收入平稳增长。

1）订阅解决方案的付费商户数量同比增长24%；2）新增付费商户数上升至37506人；3）2020下半年ARPU增长强劲。

在解决商户线上建站痛点上得到更多认可。

数字商业的商家解决方案和数字媒介中，主要驱动力来自行业和广告主分布多元化。

1）商家解决方案方面，付费商户数量增至45,698名；每付费商户平均开支增至213,672元。

2）数字媒介方面，2020年广告主数量增幅48.7%。

微盟在积极寻求与更多的流量方例如头条系方面取得进展。

盈利预测、估值与评级：我们认为微盟未来有三大看点，一是TSO三位一体全链路闭环为商家同时提供TSO三项服务，实现单客价值最大化，二是微盟云2.0面世，开发者工具平台功能将得到优化，基于整个业务中台的aPaaS平台成为新的驱动力，底层技术力及开放程度受到较高期待，三是微盟国际化战略不断深入，国际化的广告业务也已启动。

作为腾讯数字经济生态中的代表性高成长公司，预计SaaS和精准营销业务仍保持高速增长。

上调21-22年经调整净利润至2.17/4.23亿元（与上次预测+72.2%/+68.7%），新增23年经调整净利润7.10亿元，现价对应11/8/5xPS；维持“买入”评级。

风险提示：客户流失风险；腾讯直接参与竞争；诉讼风险。