中信期货-黑色金属策略周报：地产预期改善，钢价震荡运行-211121

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1、需求：本周螺纹表需环比有所企稳，钢价暴跌后可能提振了刚需补库并刺激了投机性需求，建材成交大幅回升。

9月下旬以来地产调控政策有边际放松预期，近期市场对“三道红线”以及地产信贷放松的预期较强，持续跟踪政策变化，关注地产景气度改善的拐点。

目前来看，在地产销售明确企稳前，建筑业现实需求仍然承压。

2、供给：近期钢材现货价格暴跌，部分钢厂财务利润转亏，根据Mysteel调研，本周钢厂亏损比例上升，覆盖面积涉及全国，因此钢厂检修意愿增强，导致铁水仍在减产。

3、库存：现货价格快速下跌后，下游刚需以及抄底的投机性需求提升，本周建材成交大幅回升，表明市场交易活跃度改善，因此库存去化改善。

厂库在连续三周累积后，本周转为去化，主要原因是钢企利润水平较弱进而检修减产增多。

4、基差：01合约华东三线螺纹基差426元（-170），05合约华东三线螺纹基差737元（-87），01-05价差331元（-83）。

5、利润：华东一线螺纹高炉即时利润800元/吨（+200），华北螺纹即时利润690元/吨（+30）；热卷即时利润690元/吨（+30）。

在终端需求趋弱的背景下，近期形成产业链的负反馈，焦炭现货价格快速提降，炼钢成本大幅下行。

6、总结：近期钢材产量持续下行主要是低利润下钢厂自发检修减产所致，是市场化的减产行为，因此钢价的核心要素在于需求和成本。

从需求来看，近期市场对地产调控政策形成较强的边际改善预期，驱动钢价企稳反弹。

从成本来看，产业链的负反馈持续，本周双焦价格坍塌，炼钢成本大幅下行，进而拖累钢价估值。

总体来看，持续关注地产调控政策的变化，若放松政策持续出台，在目前期价大幅贴水、极限压缩炼钢成本的情况下，关注05合约的价值投资和盘面冬储机会。

操作建议：震荡，区间操作风险因素：压减粗钢产量等相关政策加码（上行风险）；地产政策维持严厉调控，新冠疫情反复（下行风险）。