天风证券-横店影视-603103-20年疫情影响业绩符合预期，内容渠道协同逐步展开-210320

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受疫情影响，2020年影院停摆近半年，业绩下滑符合预期，经营短期承压，不影响持续经营能力。

横店影视2020年实现营收9.90亿元，同比下降66.27%；归母净利润-4.81亿元，同比下降259.85%，扣非后净利润-4.68亿元，同比下降307.8%。

20Q4电影市场逐步复苏，2020Q4公司实现单季度营收5.63亿元，归母净利润-2697万元，扣非后净利润-2629万元，单季度亏损收窄。

公司20年整体毛利率-29.00%，净利率-48.6%。

影院市场份额相对稳定，关停低效影院提升经营效率，新开影院稳步推进，整体影院规模略有扩张。

2020年，公司实现票房收入8.10亿元，同比下降67.61%，其中直营影院票房收入6.97亿元，同比下降67.43%。

直营影院市场份额为3.75%，票房收入位列影投公司第3位。

截至2020年末，公司旗下共拥有456家已开业影院，银幕2,831块，其中直营影院375家，银幕2,363块。

2020年，公司新开29家影院，新增银幕186块，关停影院21家，银幕数129块。

院线具体业务看，2020年公司电影放映业务实现营收6.95亿元，同比下降66.30%，毛利率-70.97%，同比下降66.3pct；卖品业务实现营收0.85亿元，同比下降64.80%，毛利率75.45%，同比下降1.9pct；广告业务实现营收4361万元，同比下降79.14%，毛利率99.89%，同比下降0.06pct。

内容制作纳入上市公司版图，加强业务间协同效应，实现全方位发展。

2020年12月，公司完成外延式并购，横店影视制作及横店影业成为公司全资子公司，公司产业战略布局实现优化。

公司业务范围向影视全产业链转型，形成涵盖影视投资、制作、发行、放映等业务在内的产业闭环，实现“内容+渠道”全方位发展。

2021年影视开年斩获优秀成绩，相继参与了元旦档冠军影片《送你一朵小红花》、春节档黑马《你好，李焕英》等。

投资建议：21年电影行业取得开门红，元旦档及春节档表现验证对于优秀内容的观影需求毋庸置疑，同时随着国内疫情防控渐趋平稳，中国电影市场景气度在21年有望持续恢复。

在供给侧，疫情加速了质变，电影行业有望加速洗牌，更有利于头部公司集中度提升。

横店作为市场前三影投公司，尤其在三到五线城市优势明显，内容板块的并入又有助于公司展开全产业链协同。

考虑21年全球疫情对海外影片仍有影响，以及公司内容板块合并，我们维持2021年业绩预测，上调2022年净利润至4.35亿元（前值4.03亿元），预计2021-2023年净利润为3.77/4.35/4.96亿元，对应22-23年同比增速分别为15.33%/14.07%，对应21-23年PE分别为26.49x/22.97x/20.14x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情不确定性；市场竞争加剧；行业监管趋严；优质内容供给波动性及影片票房不确定。