国海证券-捷捷微电-300623-年报点评：2020业绩符合预期，品类扩张与景气周期共振-210320

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事件：公司发布2020年年度预告：2020年公司实现营业总收入10.11亿元，同比增长49.99%，实现归母净利润为2.83亿元，同比增长49.45%。

投资要点：2020年业绩符合预期，分立器件龙头快速成长。

受益于下游景气需求以及公司产品结构升级，公司2020年全年业绩实现大幅增长。

公司费用把控能力保持稳定，2020年期间费用率（不含研发）9.81%（+2.59pct），其中销售，管理（不含研发），财务费用率分别为3.58%（-0.68pct），6.18%（+0pct），0.05%（+3.27pct），其中财务费用主要系20年度结构性存款的利息收入调整为投资收益所致。

公司持续加码研发，全年研发投入0.74亿元（+49.83%），研发费用率7.36%（+1.84pct）。

按季度拆分来看，受益于通信、安防等领域需求高涨，公司2020Q4业绩亮眼，单季度实现营收3.20亿元（+53.05%），归母净利润0.89亿元（+66.01%）；按业务拆分来看，公司2020年全年实现功率半导体芯片营收2.83亿元，占比28.06%（+5.01pct），功率半导体器件营收7.11亿元，占比70.34%（-4.37pct）。

根据Yole数据，2019年全球功率器件市场规模约为175亿美元，受益于新能源汽车、5G基站、变频家电等下游需求强劲，功率器件迎来景气周期，中国产业信息网预计到2023年全球功率器件市场规模将达222亿美元，2019-2023年CAGR为6%。

MOSFET是全球功率器件最大市场，占比近四成。

公司成长逻辑清晰，短期来看，公司有望充分受益功率器件涨价增厚业绩；中长期来看，海外产能转移趋势下公司有望承接更多订单，叠加国产替代，公司有望充分受益快速崛起。

纵向布局半导体材料，横向扩展车规级封测领域及MOSFET产能，打通产业链公司未来成长可期。

1）功率器件方面，公司晶闸管及防护器件竞争优势明显，募投项目投产解决了产能瓶颈问题，未来业绩将稳步提升；同时公司通过定增积极研发MOSFET产品，着力攻克SGT、超高压等关键技术，向高端产品布局，深入工业控制、5G、汽车电子等新需求产业化建设。

2）上游材料方面，公司与中科院微电子研究所、西安电子科大合作研发第三代半导体材料；公司设立捷捷新材料，布局CMP抛光液、硅片切割金刚线等半导体材料优质赛道。

3）下游封测方面，公司拟发行可转债募投11.95亿元进入车规级功率半导体封测领域，目前已获深交所通过。

我们认为公司顺应功率器件行业发展趋势，产品结构升级与企业产能扩充齐头并进，入局MOSFET、功率半导体车规有望引领功率器件国产化大潮实现快速崛起。

盈利预测与投资评级：公司深耕功率半导体领域20余年，以晶闸管为代表的传统优势业务部分产品达到国际领先水平，采用IDM一体化经营模式，盈利能力出色；同时公司功率器件不断扩展，MOS产品加码提升产能，逐渐实现核心技术突破，未来空间广阔。

公司积极延伸产业链上下游，同时入局CMP抛光材料、第三代半导体材料开发、车规级功率半导体封测领域，有望在国产替代的大背景下实现崛起。

基于审慎性原则，暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为3.92（+1.02）/4.88(+1.09)/6.07亿元，对应EPS分别为0.80/0.99/1.24元/股，对应当前PE估值分别为45/37/29倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险；可转债发行进程的不确定性影响。