国海证券-中航电测-300114-事件点评：航空军品需求旺盛，公司盈利能力延续多年来持续上升趋势-210320

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事件：公司发布2020年年度报告，期内实现营业收入17.60亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长23.58%；实现扣非归母净利润2.54亿元，同比增长23.99%。

投资要点：军民并举，各业务板块齐头并进，盈利能力延续多年来持续上升趋势。

公司一向军民并重发展，2020年三大主业均获较好增长。

具体而言，航空军品实现收入（4.01亿元，+31.20%），毛利率（34.45%，+1.34pct）；传感控制实现收入（7.88亿元，+9.07%），毛利率（36.40%，-0.14pct）；智能交通实现收入（5.25亿元，+10.35%），毛利率（45.67%，+1.35pct）。

公司整体毛利率38.87%，同比提升0.38pct；期间费用率22.52%，同比下降0.70pct；毛利率提升叠加期间费率下降，带动净利率同比提升1.23pct至15.44%，延续公司多年来净利率持续上升的趋势。

预付账款和存货增长明显，反映公司积极备产确保产品交付。

公司本期末存货5.93亿元，较期初增长26.36%，主要系子公司汉中一零一科研生产及新品订单大幅增加，为满足生产交付要求，采购储备的原材料、自制半成品、完工的库存商品均有增加所致。

期末预付款项0.29亿元，较期初增长23.53%，主要系公司为满足订单增长及生产需求，预付材料款增加所致。

预付账款和存货增长明显，反映出公司正积极备产确保产品交付。

航空军品需求旺盛，测控民品产品线不断拓展。

航空军品方面，随着国防和军队现代化建设持续推进，新型装备加速列装，公司产品需求旺盛，2020年产销量均有大幅提升，未来有望持续受益于军工行业高景气。

民品方面，公司基于智能测控核心技术不断进行产品拓展，向物联网和智能化方向发展，在消费电子、智慧物流、智能交通等领域均获较好成果，且未来有望向测量解决方案供应商转型。

建立健全长效激励约束机制，助力公司发展。

2020年，公司推行首期员工持股计划，以共计5049.96万元（不含交易费用）回购545.81万股，占公司总股本的0.92%，并以9.25元/股过户至员工持股计划。

2021年2月，公司公告拟回购公司股份，总金额6000万元至12000万元，将用于员工持股计划或股权激励。

以上激励方案的推行，将有助于公司建立健全长效激励约束机制，助力公司更好发展。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。

预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.51亿元、4.33亿元以及5.23亿元，对应EPS分别为0.59元、0.73元及0.89元，对应当前股价PE分别为22倍、18倍及15倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）订单波动风险；3）公司盈利不及预期；4）市场系统性风险。