中航证券-策略深度报告：压制A股上涨的因素何时缓解-210320

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当下A股震荡调整的原因可归纳为：核心资产估值过高，叠加经济复苏动能衰减下市场利率不断上升。

一、二季度中美市场利率大概率仍将处于向上的趋势当中，这一趋势或持续对权益资产形成压制。

分别从时间和空间的角度考虑，这一压制有望在二季度中后期有所缓解：中国十年期国债收益率的中期高点可能出现在5、6月份。

美国十年期国债收益率的中期高点可能在2%左右，目前还有接近30个BP的空间。

在A股难有整体性机会的当下，我们需要着重关注结构性的因子反转的机会。

从2018年以来连续跑赢的市值、动量和盈利因子（图1、图2和图3）已经出现了交易过度拥挤的状况，相反估值和股息（图17和图18）两个因子的性价比处于历史高位。

配合目前的宏观背景，中小盘低估值高股息风格将大概率跑赢。

经济增长较去年四季度已开始走弱：经济动能指标、固定资产投资和居民消费都出现了放缓态势。

茅指数市盈率分位仍位于近十年95.3%的高位，相比之下，中小盘风格的中证500仅为23.6%。

在美联储不改变货币政策取向的情况下，美国十年期国债收益率上行或反弹的顶部出现在美联储长期指引的下限。

美债收益率上升至2%左右时大概率遇到明显阻力。

本轮社融顶点已经出现，一致性预期上PPI高点将出现在今年5月份，二者共同表明国内市场利率或也将在年中触顶。