安信证券-交通运输行业周报：民航市场持续回暖，快递龙头业绩符合预期-210321

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快递：顺丰、中通2020年业绩符合预期，2月各家经营数据受基数效应和春节错期因素扰动。

1）顺丰2020年业绩符合预期，资本开支加速构筑长期护城河：顺丰控股发布2020年年报，2020年公司实现营收1539.9亿元，同比+37.3%，实现扣非后归母净利润61.3亿元，同比+45.7%。

公司年报披露速运分部2020年净利润90亿元，保持着较强的盈利水平（净利率6.7%）；五大新业务收入合计达到412.37亿元，均保持着较快增长。

2020年公司资本支出为141.5亿元，其中Q4公司资本支出为62亿元，同比+231%/环比+64.7%，资本开支节奏加快，构筑长期护城河。

展望未来，大物流时代，参照海外快递物流巨头成长经验，顺丰作为国内快递龙头有望通过“内生+外延”双轮发展，成长为国际领先的综合物流服务商，我们持续看好公司长期发展。

2）上市快递发布2月经营数据，通达系低基数下高增长，顺丰因春节错期+高基数增速回落：2月份顺丰/韵达/圆通/申通完成业务量6.99/7.01/5.2/3.89亿票，分别同比增长47.16%/136.03%/127.07%/146.98%，单价同比变化分别为-16.9%、-28.5%、-5.9%、-8.4%。

通达系业务量的大幅增长主要受益于去年同期的低基数影响与今年春节不打烊活动；顺丰则因去年同期的高基数影响，增速有所回落。

3）中通2020年业务量增速领跑通达系，市场份额稳步提升：2020年中通调整后净利润45.90亿元，同比-13.3%，业务量共计170.06亿件，同比+40.30%，市场份额达到20.4%，领先行业第二3.4pts。

公司以扩大业务量增长与获取市场份额作为核心发展目标，稳固了行业第一的龙头地位；我们认为短期行业仍以份额为主要竞争目标，中通具备产能优势、成本优势以及资金优势，并进一步转化为降本增效和服务能力的提升。

快递行业短期关注龙头2021Q1业绩改善；长期视角看，递行业赛道需求增长确定性较强，依旧是增量行业，而供给端，份额向头部加速集中，关注各家快递企业份额的分化以及格局变化。

重点推荐：顺丰控股（品牌优势突出，具备高护城河，业绩有望逐季度改善）；中通快递（电商快递龙头优势突出）；韵达股份（份额提升，估值回调后具备吸引力）；关注圆通速递、申通快递未来的融合变革，德邦股份基本面的持续改善。

航空：五一假期航旅需求有望加速回暖，夏秋航季内地航线增长显著。

1）“五一”航旅需求加速回暖，热门航线票价有所回升：根据携程机票数据显示，2021年5月1日至5月5日区间内的机票搜索量大幅上涨，较2020/2019年分别同比增加175%/102%，“五一”黄金周有望成为疫情以来最大的出游高峰。

截至目前，热门出行航线上海-三亚、北京-三亚以及上海-重庆票价同比分别上涨了46%、112%、16%，总体来看，五一期间国内航线经济舱票价同比2019年增长11%。

得益于北京疫情防控常态化措施的实施，与北京相关航线开始恢复，带动全国旅客出行需求的进一步释放，短期内航旅需求的加速恢复值得期待。

2）夏航季内地航线增长显著，国际航线降幅缩窄：近日2021年中国民航夏航季换季速览发布，夏航季民航整体周航班量同比增加7.1%，其中国内航线增长幅度较大，同比增加10.2%；国际航线方面得益于疫苗出口、跨进物流需求旺盛以及货邮航空时刻配置政策驱动等因素，周货运航班量降幅收窄，同比减少28.5%。

国内主要航司中，东航、南航航班量超过16000班位居榜首，春秋航空的内地航班量同比增幅超过20%，表现出较高增速。

3）新冠疫苗接种工作有序推进，目前全国已完成疫苗接种6498万人次：据国家卫健委消息透露，目前重点人群的新冠疫苗接种工作正在有序开展，截至3月14日，全国共接种新冠病毒疫苗6498万人剂次，疫苗人群覆盖率稳步提高。

北京方面在实施疫情防控常态化措施后也提出将要加快疫苗接种节奏，做好疫苗供应保障，研究出台疫苗接种鼓励措施，结合世界卫生组织总干事谭德塞在19号的例行记者会上敦促各国加快推进新冠疫苗接种工作，境内外疫苗人群的接种覆盖有望在短中期内得到加速，帮助航旅出行需求进一步恢复。

中期视角看，国内与国际需求未来都有望受益疫苗推广，迎来快速恢复。

总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，当前板块估值处于历史底部区间，我们重点推荐低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：疫情防控政策推动北京机场客流回暖，白云机场货运需求维持旺盛。

1）大兴机场单日客流突破10万人次，机场客流量有效恢复：随着北京疫情防控常态化措施的实施，大兴机场客流量快速回复，在3月16日完成旅客吞吐量9.87万人次，相较前日大幅增长53.08%。

单日旅客吞吐量于3月17日突破10万人次，机场整体客流呈现快速恢复态势。

2）白云机场2月旅客吞吐量同比上升139.45%，货邮吞吐量同比增长55.14%：据公告数据披露，2月上海机场完成飞机起降架次23715架次，同比上升81.81%；旅客吞吐量231.50万人次，同比上升139.45%；货邮吞吐量12.40万吨，同比增长55.14%。

受去年同期基数较低以及春节后半程民航恢复迅速影响，2月机场航班量和客运量同比增幅显著。

货运方面，疫苗出口以及跨境物流需求维持旺盛，同比增速同样显著，且增幅相较前月有所扩大（1月货运同比增幅为17.54%）。

短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。

长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：2月国家铁路货运量同比增长14.4%，铁路货运需求维持旺盛。

铁路货运量维持高速增长，2月国家铁路发送货物2.89亿吨，同比增长14.4%；2021年前2月共计发送货物6.13万吨，同比增长13.10%，首次突破6亿吨大关，成为2013年以来的货运量最高峰。

伴随着疫苗运输以及跨境物流需求的旺盛态势，铁路货运需求有望继续向好，关注未来疫情货运红利的进一步释放。

本周投资策略：快递行业供给端变革加速，继续看好综合物流服务商顺丰控股和电商快递龙头中通快递，估值回调后的韵达股份建议重点关注；短期关注业绩改善确定性较强的德邦股份；国内航空市场迎来加速恢复，短期清明、五一小长期或迎来客流高峰，国际航线边际改善，重点关注疫苗全球接种情况，继续看好航空板块。

本周组合：顺丰控股、韵达股份、春秋航空、中国国航、德邦股份。

风险提示：宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

快递行业价格竞争超出市场预期。

目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

油价、人力成本持续上升风险。

运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。