中泰证券-盈趣科技-002925-业绩符合预期，新产品起量带动收入结构转型-210319

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事件：盈趣科技发布2020年报。

公司2020年实现营收53.1亿元，同比增长37.8%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长5.3%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比增长1.5%。

单季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4公司分别实现营收7.4、9.7、16.5、19.6亿元，分别同比增长6.6%、3.1%、69.5%、56.2%；实现归母净利润1.7、2.2、3.0、3.4亿元，分别同比增长9.1%、-16.3%、29.3%、4.3%；实现扣非归母净利润1.6、1.8、2.7、2.9亿元，分别同比增长17.8%、-24.7%、17.7%、3.2%。

整体业绩符合预期。

走出业绩底部，长期盈利能力有望改善。

受益于海外家用雕刻机及其耗材、水冷散热控制系统、健康环境产品和汽车电子等下游需求的快速增长，公司核心产品销售显著放量，实现2020年单季度收入69.5%、56.2%的亮眼增长，验证了我们对公司在基本面上短期已走出业绩底部的判断。

从盈利能力来看，2020年公司毛利率33.7%，较去年同期下降6.1pct.；归母净利率19.3%，较去年同期下降5.9pct.。

单季度来看，Q1-Q4公司单季毛利率分别39.1%、37.0%、33.8%、30.1%，分别较去年同期降低0.1pct.、0.6pct.、5.7pct.、12.0pct.，单季归母净利率分别为22.7%、22.8%、18.2%、17.2%，除Q1较去年同期增加0.5pct.外，Q2-Q4分别较去年同期降低5.3pct.、5.7pct.、8.6pct.。

公司短期利润率下降主要是产品收入结构调整，同时叠加原材料价格上涨和美元贬值因素的共同作用。

随着公司高毛利产品销售增加，我们预计长期利润率有望改善。

雕刻机和汽车电子高增长，新产品起量带动收入结构转型。

1）分产品：2020年公司创新消费电子板块实现营收32.0亿元，同比增长23.5%；毛利率38.1%，同比下滑5.4pct.，主要系产品结构调整所致。

智能控制部件板块实现营收9.6亿元，同比增长14.0%；毛利率25.2%，同比下滑3.9pct.。

健康环境板块实现营收5.4亿元，毛利率26.7%。

汽车电子板块实现营收1.7亿元，同比增长57.7%，毛利率28.2%。

技术研发服务实现营收9058.5万元，同比下降4.6%，毛利率76.1%。

2）分客户：2020年公司前五大客户营收占比76.6%，同比减少6.6pct.，我们认为随着公司健康环境板块的布局，以及汽车电子、智能垃圾桶、OBD行车记录仪等新产品/客户逐步起量，带动公司逐步呈现业务多元化。

公司来自第一大客户的营收25.9亿元，同比增长58.9%（向第一大客户提供家用雕刻机产品），占营收比重为48.8%；来自第二/四大客户的营收合计8.3亿元，同比下降14.1%（向第二/四大客户提供电子烟部件产品），占营收比重为15.6%；来自第三大客户的营收3.9亿元，同比下降1.6%（我们判断公司第三大客户为罗技）；来自第五大客户的营收2.6亿元，同比增长17.7%（向第五大客户提供水冷散热控制系统产品）。

3）分区域：2020年公司境外收入49.7亿元，同比增长38.9%；境内业务收入3.4亿元，同比增长23.3%，占比相较2019年下降0.8pct.至6.5%。

新兴智能控制与创新消费电子产品的主要市场为消费理念领先且购买力较强的北美、欧洲等国家和地区，公司凭借优秀的经营能力把握住海外疫情带来的机遇，大幅提高境外收入。

核心产品快速增长趋势有望延续：1）公司家用雕刻机产品满足了用户的自我实现诉求，水冷散热控制系统、健康环境产品等创新性产品满足了用户对于健康的诉求，预期未来下游需求持续提升带动公司业绩高增。

2）公司新进入罗技旗下两个体量大、成长性高的事业部，有望在享受客户本身成长的同时获取份额同步提升。

3）我们依然看好电子烟产品的成长性，美国作为电子烟第一消费大国，电子烟业务仍然保持较高速增长，2020年7月FDA已授予IQOS产品MRTP认证，预期将对HNB产品普及起关键助推作用。

根据PMI数据，截至2020Q3，IQOS总用户数为1640万，其中忠实用户1180万，菲莫国际预计到2025年公司需要转化4000万烟民，以此推算2020-2025年全球用户数量将实现28%的复合增长。

长期成长逻辑：创新消费电子孵化器，竞争壁垒强化平台优势。

我们认为，公司的长期成长逻辑在于其创新消费电子和物联网应用场景下产品孵化器的独特业务模式。

1）随着经济发展和消费者对于产品功能属性的要求提升，跨界发展和产品电子化大势所趋，赛道扩容边界极为宽广。

2）公司拥有长期培养的优秀研发团队，并持续加大技术创新投入，保持行业技术领先地位，2020年度研发投入3.0亿元，同比增长12.8%，报告期内完成了十余项新技术预研，预计未来1-3年应用转化率将达到90%，并且借疫情契机，公司快速切入医疗领域，在医疗领域产品研发方面取得较大的突破。

3）公司深度参与客户的前端产品研发，产品定制化程度高，拥有柔性化的制造能力和快速的客户响应，在保障公司盈利能力的同时有望打造行业的核心进入壁垒。

4）公司管理团队质地优异，拼搏进取，股权激励到位，属于好赛道中的优质企业。

投资建议：我们预估公司2021-2023年实现归母净利润14.2、18.2、22.2亿元，同比增长38.6%、28.3%、22.0%。

对应EPS3.09、3.97、4.84元，维持“买入”评级。

风险提示：新产品开拓低于预期、海外疫情超预期、下游产品对应行业政策变动、汇率大幅波动、原材料价格波动、国际贸易关税变动。