东方证券-中国巨石-600176-年报点评：20年韧性凸显，21年彰显弹性-210321

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核心观点业绩好于预期，21年盈利弹性凸显。

20年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润116.7/24.2/19.4亿，YoY+11.2%/13.5%/4.6%，业绩好于预期，一是由于下游需求强劲导致销量较快增长，20年公司粗纱销量208.6万吨，YoY+19.2%；二是由于成都基地搬迁，在20年确认资产处置收益3.5亿。

行业景气拐点已现，量/价/库存均有明显改善。

我们测算20年玻纤产品吨均价/成本为5592/3703元，相比19年下跌404/167元/吨，YoY-6.7%/-4.3%。

均价下降主要由于20年前三季度玻纤市场价格一直处于下行，成本下降得益于持续技改/智能制造生产线投产。

公司20年粗纱产/销量分别达201/209万吨，电子布产/销量分别达3.81/3.78亿米。

20年9月份出现的景气拐点在产/销量，价格，库存多方面得到验证。

测算21年国内玻纤总需求/供给分别达603/592.4万吨,供需维持紧平衡，粗纱高景气有望延续。

目前电子布均价7.2元/米（较20年低点增长125%），电子布业务21年盈利弹性可期。

产品结构不断优化，海外复苏是关键增量。

公司坚持创新引领战略，20年高端产品占比达73%。

这意味着公司产能进一步优化，尽可能多供给单吨盈利更高的产品。

3月公司6万吨电子纱生产线实现点火，将带来3亿米新增电子布产能，电子纱业绩弹性是竞争对手所不具备的。

海外收入20年下滑15%，21年的海外需求将成为公司乃至行业下半年景气度的重要风向标。

销量/吨盈利中枢提升，22年盈利仍可期待。

21年粗纱全年高景气无虞，展望22年，新增产能释放会缓解供不应求局面，不排除价格有所波动。

但公司15万吨粗纱/3亿米电子布产线已提前开工，销量有望保持较快增长，且公司产品结构改善/吨制造成本下降，吨盈利中枢有望提升，盈利仍可期待。

财务预测与投资建议上调21-23年EPS至1.38/1.65/1.86元（原21/22年EPS1.09/1.22元），考虑到21年电子布价格上涨，调增21/22年电子布均价假设。

公司是全球玻纤龙头，竞争优势明显，盈利弹性凸显。

公司过去6年平均PE为22XPE，我们认可给予21年22XPE，对应目标价30.36元，维持“买入”评级。

风险提示:需求恢复不及预期；行业大幅扩产价格走低；电子布价格波动风险。