东吴证券-微盟集团-2013.HK-2020年报点评：三大战略成效显著，持续升级全链路商户服务能力-210321

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公司3月17日公布2020年年报，20年实现营收19.69亿元（yoy+37.0%），剔除SaaS破坏事件影响，经调整营收20.64亿元（yoy+43.7%），业绩符合预期；净亏损11.66亿元（去年同期盈利3.11亿元）；经调整EBITDA2.99亿元（yoy+78.3%）；经调整净利润1.08亿元（yoy+39.1%）。

大客化战略成效显著，智慧零售与智慧餐饮发展加速。

2020年公司SaaS业务量价齐升，剔除SaaS破坏事件后收入7.18亿元（yoy+41.6%），付费商户数量9.8万户（yoy+23.2%），ARPU7326元/年（yoy+15%）。

20年持续推进大客化战略，智慧零售、智慧餐饮大客渗透率显著提高，智慧零售方面品牌商户达618家，同比增长185%，品牌商户平均订单收入28.2万元（yoy+126%），；智慧餐饮方面公司商户数同比增长52%，平均订单收入同比增长46%。

我们认为随着大客战略持续推进，商户整体流失率与ARPU将持续向好，21年公司将依托整合后的海鼎与雅座，进一步拓展购物中心等垂直行业，提升大客占比。

生态化&国际化战略有序推进，接入多元流量平台助力商家全渠道获客与经营。

流量生态方面，公司产品20年已经接入抖音与视频号，依托多元广告渠道，20年数字媒介业务稳健增长实现营收8.18亿（yoy+43.2%），毛收入9.16亿元（yoy+36.1%），商家解决方案实现收入5.28亿元（剔除SaaS破坏事件，yoy+47.4%），毛收入97.64亿元（yoy+111.9%）。

未来公司将拓展快手、小红书、B站等平台实现全渠道获客与经营。

投资生态方面，20年公司收购海鼎与雅座，进一步拓展垂直行业及推进大客化。

国际化化战略方面，公司助力中国出海公司DTC建设，已在多个国家和地区进行初步布局与运营。

推出TSO全链路增长方案夯实竞争优势，微盟云助力定制化服务能力。

20年公司推出TSO全链路增长方案帮助商家实现流量、工具、运营三位一体经营，TSO方案覆盖了从用户获取到付费转化以及后期运营的全部环节，助力提升单客价值。

同时20年公司升级了PaaS平台微盟云，可以实现客户的定制化需求，未来有望通过微盟云实现收费货币化。

盈利预测与投资评级：预计2021-2023年营收为28.19/37.43/49.29亿元，归母净利分别为2.34/4.42/8.32亿元，EPS分别为0.1(持平)/0.2(+0.03)/0.37元，看好公司三大战略长期实施前景，预计21年SaaS分部实现营收12.44亿元，给予20倍PS，精准营销实现约160亿元毛收入，按3.2%利润率估算，给予精准营销分部30倍PE，对应21年目标价24.4港元，维持“买入”评级。

风险提示：对腾讯平台较为依赖；产品开发滞后；渠道合作伙伴流失。