德邦证券-策略周报：经济夯实，长牛仍在-210321

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投资要点：本报告导读：国内经济夯实，应对外部风险，市场长牛仍在。

A股核心区间在3300-3800，盈利支撑回归区间中枢，中期配置顺周期化工/银行/造纸/机械。

经济修复仍在继续，夯实基本面，看点在投资与消费。

1-2月高频数据佐证我们前期判断，微观流动性与宏观流动性共振冲击的第一阶段已过，美债收益率不再成为阶段矛盾主线。

从内部环境来看，下一阶段的潜在风险是信用风险（当前信用利差处历史极低位），而进入一季报披露期以及二季度经济景气继续上行，有利于分子端支撑市场。

我们认为，当前重演2011-2012或2018年熊市的概率较低（无论是政策导向、经济基本面还是市场环境都不同），长牛仍在，市场结构再平衡。

此阶段低估值风格将优于高估值风格，同时中小盘风格与大盘风格收敛，顺周期中前期滞涨行业占优。

长期把握核心成长如新能源、先进制造、医药医疗、高端消费等在结构新平衡下带来的超调机会。

发展中国家在疫情及经济恢复均缓慢状况下加息带来潜在偿付性风险需密切关注。

本周，俄罗斯、土耳其、巴西三国意外加息，我们认为其当前经济恢复状况并不支持加息，更多出于抗通胀考虑。

从潜在后果来看，发展中国家的提前加息难以压制通胀反而更可能带来偿付性风险及经济二次探底风险；而我们此前提示的SLR，松绑预期落空以后，我们认为美债空头大概率“buytherumor，sellthefact”，分母端持续杀估值风险不大（从实际利率的利差来看市场对于就业复苏过度乐观），而更需关注新兴经济体的风险传导以及通胀持续性。

北上继续布局，融资回暖，产业资本减持收窄。

北上资金持续“抄底”，市场热度有所回暖。

北上资金自3月起连续三周净流入，在市场风险偏好降低的同时逆于市场率先布局。

个人与产业投资者情绪回稳，融资净买入额回正，买入占比回升；产业资本减持也连续三月持续收窄。

本周ETF从上周全线净赎回转为净申购，主题型ETF大幅流入。

高涨幅解禁遭产业资本减持，北上资金偏好转变。

化工、机械前期涨幅较高，解禁后遭产业资本减持，且北上也卖出化工。

北上及产业资本双双买入电气设备，ETF净申购涌向军工。

与先前不同的是，北上资金在连续增持银行股后发生转变，首次出现银行流出但仍看好钢铁、有色等上有周期原料；北上资金偏好也有所变化，不再单一专注低估值转而分散于机械、医药、电气设备和家用电器。

行业配置：新平衡中立足景气抓结构。

1、中期顺周期龙头受益于分子上行。

化工：“金三银四”旺季下PVC、DMC等价格继续抬升，万华年报符合预期，产品结构优化抚平盈利周期性。

银行：2月社融中企业、居民长贷新增数据亮眼，继续看好盈利修复带来的资产质量提升。

造纸：新一轮库存周期叠加海外浆厂开始提价，龙头纸企有望迎来量价齐升。

机械：工程机械方面2月挖机数据较19年仍有50%+提升，同时看好工业高景气拉动的激光器、工控需求。

2、长期确定性成长消化估值压力，配置性价比逐步提升。

新能源：电池产业链各环节价格维持高位，光伏方面年内硅料供给偏紧已成市场共识。

半导体：晶圆产能短缺带动全供应链高景气。

5G应用：关注REITs试点落地带来的IDC商业模式优化。

风险提示：经济复苏弱于预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。