光大证券-通信电子行业周观点第5期：AirPods波动不改立讯歌尔长期向好趋势-210321

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近期立讯精密、歌尔股份、消费电子板块股价大幅下跌，我们点评跟踪如下：1、电子行业1.1、AirPods波动不改立讯歌尔长期向好趋势AirPods：短期波动不改立讯歌尔长期向好趋势。

由于海外疫情影响，AirPods提货速度趋于放缓，立讯精密和歌尔股份AirPods的生产速度也随之放缓。

我们预计全球AirPods2020年出货量约9000万只，2021年出货量虽然出现波动，但是考虑到短期2021Q2-Q3新款AirPods发布和海外疫情的逐步缓和，AirPods的需求有望恢复。

展望未来，考虑到越南生产占比提升后带来的成本降低、SiP和其它零组件自供的可能性，我们认为立讯精密和歌尔股份AirPods代工的盈利能力仍有望趋于提升。

消费电子：去台湾化1.0到2.0，过去十年是模组去台湾化（1.0时代），未来十年是成品组装代工去台湾化（2.0时代），“零组件+成品组装”是消费电子龙头未来N年成长的核心主轴。

智能机零组件的龙头向下游代工延伸的趋势明显，AirPods、AppleWatch、iPhone、安卓TWS和IoT等产品的成品组装业务将驱动消费电子龙头营收和利润快速增长。

（1）立讯精密业务从智能手机声学、马达、光学、天线、无线充电接收端、lighting接口等零组件向AirPods、AppleWatch、iPhone组装延伸；（2）歌尔股份从智能手机的声学等零组件向AirPods、安卓TWS耳机、VRAR组装延伸；（3）比亚迪电子未来iPad、小米、华为组装有望贡献巨大增长，零组件业务有望受益于5G和无线充电时代的“去金属化”趋势；（4）闻泰科技：制定EMS2.0战略，依托于安世半导体的积累，通过SIP自制提升闻泰消费电子业务的半导体一站式解决方案能力。

此外，闻泰并购欧菲光光学模组资产，未来光学模组和SIP模组有望进一步打开闻泰科技ODM业务的盈利空间。

（5）蓝思科技：公司在玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属等产品领域具有全球领先的技术和地位，2020年收购可胜和可利两家公司，卡位手机金属机壳业务后将有利于公司未来成品组装业务的布局。

（6）领益智造并购Salcomp后从智能手机的功能件、结构件业务切入充电器组装业务，收购珠海纬创力将全面展开FATP布局。

立讯精密AppleWatch业务：切入整机代工，2021-2022年有望大幅增厚营收和利润。

AppleWatch运动、医疗、健康创新不止，2017/2018/2019/2020出货量约1800、2300、3100、3350万台。

立讯作为AppleWatch零组件的重要供应商，已在2020年切入AppleWatch整机制造，作为核心代工厂，立讯嘉善工厂从2020H1开始生产至今，2020Q3已快速起量。

我们预计AppleWatch销量未来有望保持20+%快速增长，立讯在份额不断提升的背景下，考虑到较高的单机价值量，远期有望新增数百亿元的代工营收。

此外由于立讯供应AppleWatch的无线充电、表带、表冠、SiP模组等零组件，在AppleWatch组装收入快速增长的背景，利润率相较AirPods有望实现进一步的跃升。

立讯精密iPhone组装代工业务将打开长期广阔成长空间，立讯利用大股东杠杆资金并购后将享有纬创iPhone代工厂的大部分利润，行业未来有望演变为富士康与“立讯精密+台湾纬创+台湾和硕”的竞争格局。

2020年7月17日，立讯精密拟与立讯有限共同出资以人民币33亿元现金收购台湾纬创iPhone代工厂江苏纬创和昆山纬新100%股权，其中，立讯精密和控股子公司立讯实业合计出资6亿元，对标的资产不构成控股，但根据协议安排上市公司将享有大部分利润。

富士康、和硕、纬创是苹果iPhone的三家主要代工厂。

2019年昆山纬新收入约318亿元，净利润约1.33亿元，净利率约0.4%。

立讯精密和母公司在并购纬创之后，一方面切入iPhone组装代工业务，另一方面有望进一步提升iPhone连接器、无线充电、声学、天线等零组件的垂直整合。

此外，纬创（3231.TW）、和硕（4938.TW）2020年7月22日公告分别以约30亿元和约6亿元的总金额受让立讯精密股票，转让价为53.20元/股。

立讯精密的iPhone组装业务出货量未来将快速提升。

歌尔股份：长期来看，安卓TWS、ARVR和IoT将打开智能硬件业务成长空间。

（1）安卓TWS渗透率将快速提升，歌尔股份作为全球安卓TWS核心生产商有望充分受益。

（2）歌尔作为全球VR设备第一代工龙头，是Oculus和SONYVR设备的核心供应商，我们预计歌尔股份OculusVR设备的出货量有望保持快速增长和较高盈利水平；此外，2021~2022年SONY下一代VR设备的推出将有望进一步提升歌尔整体VR设备出货量水平。

（3）此外考虑到H客户、Fitbit、小米等厂商智能手表/手环也有望驱动歌尔智能硬件业务快速增长。

1.2、面板行业：需求旺盛局面不改，产能供给持续收紧，面板价格上涨有望持续。

在终端需求增长及韩厂产能退出的影响下，品牌厂商持续加大TV面板采购规模，自20年6月上旬起面板价格全面止跌回升。

据Omdia统计，21年2月下旬32”/43”/55”/65”TV面板报价分别为72/122/192/243美元，环比普涨4-5%，较20年5月报价涨幅普遍高达40-120%。

目前，上游材料供给缺口逐步扩大，海外面板需求旺盛，预计21H1面板价格将持续上涨。

根据群智咨询的预计，3月TV面板价格有望大幅上涨，32”/43”/55”/65”面板价格涨幅将分别达3/5/7/7美元。

需求方面，面板需求大尺寸化趋势明显，20年TV面板平均尺寸较19年增长约2寸，预计21年平均尺寸增速更快，更大的尺寸需求将增加面板面积消耗总量，刺激面板需求增长。

目前全球疫情影响持续，在“宅经济”需求释放和各国财政刺激的双重利好效应下，海外面板库存补货需求强劲；供给方面，NEG工厂停电事件、AGC工厂爆炸事件导致玻璃基板供给减少，上游8寸晶圆代工产能不足造成驱动IC供货紧缺，上游材料缺货将使面板供给持续收紧2、通信2.1、中兴通讯：盈利持续回升，一季报预告超预期事件：公司发布2020年报，全年实现营业收入1014亿元，同比增长12%；归属于上市公司普通股股东的净利润42.6亿元，同比下降17%；实现扣非净利润10亿元，同比增长114%；符合预期。

同时预告21Q1净利润18~24亿元，同比增长130%~207%；略超预期。

三大业务营收均实现正增长，政企业务增速较快。

2020年，公司国内业务营收增速16.9%，国际业务增速2.7%。

三大业务营收均实现正增长，其中运营商业务收入增长11.2%，但毛利率下降较多，我们判断未来随着产业链成本下降，毛利率有望企稳回升；政企业务增速23.1%，增速较快，毛利率保持平稳；消费者业务增长7.8%，毛利率同比提升5.68pct，恢复明显。

公司2020年实现经营性现金流量净额102亿元，同比提升37%。

持续加大研发投入，5G领先优势明显：公司2020年研发投入148亿元，同比增长17.9%，占营收比重达14.6%，研发人员占比43.1%。

2020年，公司5G基站全球发货量排名第二，在国内5G运营商市场份额超30%。

截至2021年2月，公司ETSI5G标准必要专利声明量全球第三。

扣除投资收益影响21Q1预告仍超预期：公司预告2021年一季报实现净利润18~24亿元，其中出售中兴高达90%股权，确认税前投资收益约7.74亿元，若扣除该影响，预计实现净利10~17亿元，同比增长28%~118%，仍超预期。

预计2021年运营商资本开支小幅增长：工信部提出2021年将有序推进5G网络建设及应用，加快主要城市5G覆盖，推进共建共享，新建5G基站60万个以上。

综合考核三大运营商2021年资本开支预期，我们预测2021年国内运营商整体资本开支增幅约5%，保持小幅增长。

风险提示：5G建设高峰回落风险、产业链降价风险、运营商资本开支下降的风险。