光大证券-同和药业-300636-投资价值分析报告：和而不同，厚积薄发-210321

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同和药业是一家小而美的原料药企，有望进入加速发展期。

公司成立于2004年，位于宜春奉新县，主要从事原料药的生产和销售。

主要创始人曾在浙江医药化工企业任职多年，具有丰富行业经验。

公司主要产品（瑞巴派特、加巴喷丁、醋氯芬酸、塞来昔布等）均占据全球主要市场份额，竞争力较强。

根据公司业绩快报，2020年公司实现营业收入4.35亿元（+5.41%YOY），实现归母净利润7217万元（+49.39%YOY）。

公司产品储备丰富，随着新产品上市，新产能投放，公司有望加入加速发展期。

和而不同：高起点、高标准。

与国内众多原料药企发展早期以中间体和非规范市场业务为主的模式不同，公司上市初期就主要生产原料药，并主攻欧美日韩规范市场。

2013-2019年，公司原料药业务收入占主营业务近90%，海外收入占比约为90%，欧美日韩等规范市场收入占比约为60%。

在与规范市场客户的合作中，公司的cGMP体系、EHS体系和项目管理能力均有了系统性提升，自身综合管理能力大大加强。

公司具有前瞻性的研发立项体系、领先的cGMP质量管理体系，销售、生产等核心环节没有明显短板，具备较强的综合竞争力。

厚积薄发：建立先发优势，抢占200-300亿原料药增量市场。

EvaluatePharma数据显示，2019年至2026年，全球约有3000亿美元原研药（如沙班类、列汀类、列净类等新慢病重磅品种）陆续专利到期，由此衍生出的原料药增量市场有望接近2000亿人民币，并且销量具有较高持续性增长。

公司凭借以市场价值和客户需求为导向的前瞻性立项，建立了丰富的产品梯队。

截至2021年2月，公司拥有成熟品种、已验证品种和正在研发品种共27个，对应原研药全球销售峰值合计约为400-600亿美元（考虑到部分品种仍处在放量期），预计可带来约200-300亿人民币的原料药增量市场。

目前，公司部分新产品全球市场专利陆续到期或即将到期，已开启全球销售。

我们认为公司有望凭借前瞻性的产品布局和比肩高端规范市场的质量标准快速抢占这一波原料药增量市场机遇，成为下一个10年复合增速最快的原料药公司之一。

盈利预测、估值与评级：公司具有较强综合竞争能力，成熟产品有望继续放量，新产品开启高速增长。

我们预计公司20-22年归母净利润72/121/159百万元，分别同比增长49%/68%/31%，20-22年EPS分别为0.56/0.94/1.24元，现价对应20-22年PE为46/28/21倍。

综合相对和绝对估值法，给予其目标价40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原料价格上涨导致成本提升，产品销售放量不及预期，环保检查，汇兑损失。