中泰证券-食品饮料行业周思考（第12周）：白酒催化剂不断兑现，飞鹤中长期规划清晰-210321

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白酒：催化剂不断兑现，关注基本面正反馈对股价的修复作用。

本周茅台整箱/散瓶批价继续维持3200元以上/2470元以上，非标产品提价落地后普飞价格维持强势，本周五粮液批价进一步上行至990-1010元，站上千元时点早于产业判断，价格表现略超预期验证我们的判断，后续仍需关注其持续性。

整体而言，我们认为今年应关注批价上行对估值（股价）的催化作用，在低库存+春节回款充足+非标提价引领的背景下，继续看好淡季名酒批价潜在超预期可能。

此外，根据酒业家，近期宜宾下发白酒十四五期间产业规划，规划到2025年宜宾白酒营收、利润总额翻番，分别突破2000亿元、600亿元，对应CAGR约20.5%、16.9%，其中五粮液集团争创世界500强，股份公司实现收入超过1000亿元，对应CAGR约12%以上，若提前一年完成则对应CAGR约15%以上。

综上，我们认为近期白酒催化剂正不断兑现（非标提价、批价上行、宜宾未来五年白酒产业规划出台等），后续春糖、年报季报亦有望持续为板块贡献正反馈，建议关注基本面上行对估值下行的修复作用。

投资层面，我们优先推荐批价有望超预期的高端酒茅、五、泸，同时建议加配估值业绩匹配度高的次高端酒企如洋河、古井等。

郎酒：战略定位升级，青花郎步入新时代。

近期郎酒召开战略升级发布会，将青花郎定位升级为“赤水河左岸庄园酱酒”，我们认为：（1）从对标到平行。

“中国两大酱香白酒”定位自2017年提出以来效果显著，通过与茅台对标，占据消费者心智，而新战略则是与茅台平行（左岸vs右岸），突出郎酒独特性；（2）左岸凸显产区概念。

借鉴法国“波尔多右岸”的红酒产区概念，郎酒通过赤水河左岸的酱酒核心产区定位，加强消费者对郎酒认知，并凸显其品质优越性；（3）庄园酒对标世界酒庄。

郎酒庄园已投建13年、投资破百亿，是郎酒与其他品牌最大差异之一，经销商可通过庄园之旅吸引意见领袖与核心消费者，同时也是郎酒向世界级酒庄对标的升级。

整体而言，青花郎战略升级进一步凸显了郎酒的核心竞争力和独特性、稀缺性，公司管理层思路清晰、眼光长远、进取心强，酱酒产能储备持续加码，看好郎酒抓住行业红利实现持续快速成长。

中国飞鹤：业绩略超预期，中长期拓展儿童+成人奶粉品类。

公司20年全年公司实现营收185.92亿元，yoy+35.5%；归母净利润74.37亿元，yoy+89.0%，其中包括收购原生态牧业的一次性损益17.30亿元，经调整后可比净利润60.45亿元，yoy+48.5%。

1）婴配粉收入稳健增长，市占率不断提升。

分品类看，2020年婴配奶粉、其他乳制品、营养补充品收入分别为177、607、312亿元，同比+41.0%、+0.3%、-46.1%。

星飞帆、臻稚有机分别同增39%、67%。

尼尔森数据显示2020全年平均市占率进一步提升至15.6%，其中Q4达到17.2%。

分区域看，公司持续向一二线城市以及部分南方弱势市场进攻，成效显著。

2020年公司在北京、上海等一线城市实现高速增长；云南、贵州等相对弱势的南方区域均保持50%以上高增速。

分渠道看，截止2020年底，飞鹤经销商达2000余家，覆盖零售终端超11.4万家。

公司未来将进一步实施精细化管理，继续维护渠道价格体系和库存的健康水平，并着力于通过提高单点营收抢占份额。

2）高端奶粉占比持续提升推高盈利能力，费用率整体稳定。

2020年全年公司实现经调整后净利率32.5%，+2.8pct。

拆分看，主要得益于产品结构优化。

高端婴配粉占比提升助推毛利率提升至72.5%（+2.5pct）。

2020年高端婴配粉占比提升4pct至73%，毛利率达77%。

全年费用率稳健，其中销售、管理费用率分别为28.3%、6.2%，分别+0.27pct、-0.5pct。

3）以儿童奶粉+成人奶粉锚定下一个五年计划。

飞鹤2023年营收目标350亿元，婴配粉市占率30%-40%；同时制定下一个五年计划目标，即2024-2028年期间实现销售额复合增长15%。

在出生率下降的背景下，飞鹤计划拓展高端儿童奶粉和老年人奶粉品类。

2020年儿童奶粉、成人奶粉目前市场较小，中国市场规模分别为130、200亿左右。

飞鹤有望将自身品牌势能和渠道优势拓展到新品类为公司打开新增长点。

湘佳股份：冰鲜销量保持高增，活禽价格逐步回暖。

公司2020年实现收入21.90亿元，同比增长16.60%；实现归母净利润1.74亿元，同比下滑23.19%。

（1）2020H2冰鲜鸡销量加速增长，团购占比提升拖累毛利率。

2020H2公司冰鲜鸡收入为8.51亿元，同比增长19.03%。

其中销量为3.88万吨，同比增长51.50%，环比H1的32.04%进一步加速。

我们认为公司冰鲜业务高速增长，主要系：第一，公司积极推动全国化，2020年在黑龙江、吉林、海南3个省份积极拓展渠道，目前已覆盖22个省市。

全年华东、西南收入增速分别为35.08%、26.58%，高于整体的16.60%；第二，传统商超渠道持续开拓，我们预计2020年仍保持了过去几年每年新增300家超市的速度，且上半年受疫情影响，下半年加速进店；第三，团购客户和新零售客户爆发式增长。

2020H2冰鲜鸡均价同比下降21.43%至21.97元/公斤，主要系：团购渠道占比大幅提升，其价格低于直营商超；活禽价格同比下滑使冰鲜价格低于去年同期。

由于价格下降，2020H2冰鲜毛利率同比下降20.73个pct至26.63%。

（2）2020H2活禽亏损收窄，2021价格进一步向好。

2020H2活禽业务收入为2.96亿元，同比下滑11.25%。

其中销量为2.84万吨，同比增长22.31%；均价为10.42亿元，同比下降27.43%。

均价同比大幅下降，主要系去年同期为价格高位，环比2020H1均价为9.92元/公斤，下半年活禽价格有所回暖但仍处于亏损。

2020H2活禽毛利率为-2.20%，同比下降31.76个pct。

根据月度简报，2021年1-2月公司活禽价格达到11.96元/公斤，同比增长36.97%，环比2020H2进一步回暖，我们预计活禽业务将逐渐扭亏。

（3）受毛利率下行拖累，净利率同比回落。

2020年公司销售毛利率为27.82%，同比下降10.21个pct，主要系：第一，活禽价格低迷；第二，冰鲜团购及新零售等低毛利率渠道的收入占比提升；第三，山东基地投产，初期产能利用率较低形成拖累。

全年销售、管理费用率同比分别-3.70、-1.26个pct。

其中销售费用率下降，主要系运费调整至成本中；管理费用率下降，主要系薪酬支出减少。

公司2020年受黄羽肉鸡周期影响盈利能力承压，但我们认为更应关注冰鲜业务中长期发展前景，维持“买入”评级。

本周事件：1）社零数据点评：消费市场延续上年稳定复苏态势。

国家统计局15日发布数据显示，1-2月，社会消费品零售总额69,737亿元，同比增长33.8%；比2019年1-2月份增长6.4%，两年平均增速为3.2%。

扣除价格因素，实际增长34.3%，两年平均增长1.2%。

分品类看，必选消费表现稳健，可选消费在去年疫情低基数下高数增长：粮油食品、饮料、烟酒类同比增速分别为10.9%、36.9%、43.9%，两年平均增速分别为5.3%、16.2%、5.7%。

按消费类型看，1-2月餐饮收入7085亿元，同比增长68.9%，恢复至2019年同期98%左右。

2）奶粉新国标出台，或进一步加速杂牌出清、龙头份额提升。

3月18日国家卫生健康委发布《婴儿配方食品》（GB10765-2021）等3项营养与特膳食品标准，2023年2月22日起正式实施。

新国标变化主要集中在对奶粉配方规定上，包括2010版标准中部分可选择成分调整为必需成分、修订或增加了产品中营养素含量的范围、污染物、真菌毒素和致病菌限量要求统一引用相关基础标准等。

整体看，奶粉新国标对企业而言提出了更严格的质量控制要求。

部分营养素含量范围调整要求奶粉公司在原料选购和供应链方面能及时跟上要求，同时对生产工艺、研发和生产能力也提出更高要求。

此外，考虑到2017年首批通过配方注册的产品需在2022年之前重新递交申请，二次配方注册需以新国标为依据。

我们认为新国标出台，叠加二次配方注册或进一步出清中小杂牌，助推具备实力的龙头企业份额提升。

欧睿数据显示杂牌份额已从2017年的27%下降至2020年的11%，同期行业CR3从30%提升至38%，预计政策变化+龙头领先的渠道、生产实力将进一步提升行业集中度。

3月推荐组合：贵州茅台、五粮液、绝味食品、青岛啤酒、涪陵榨菜。

贵州茅台（-5.31%)、五粮液(-6.86%)、绝味食品（-15.35%)、青岛啤酒（0.11%)、涪陵榨菜（-8.26%），组合收益率为-7.13%。

同期上证综指下跌2.98%，组合比上证综指涨幅低4.16%。

投资策略：短期资金更关注全球经济的复苏以及美债收益率的上行，资金偏好周期等低估值的标的，资金偏好主导行情，后市依旧有望回归基本面，中长期的持续成长逻辑更为关键。

国内经济的大势之一是消费升级，品牌崛起并走向全球化，当下估值的锚依旧以茅台为主，茅台的估值对应今年45倍左右，下行空间有限。

优先推荐茅五泸/华润啤酒/榨菜/伊利/古井/海天/青岛啤酒/洋河/双汇等龙头。

弹性品种重点推荐绝味/天味/安井/中炬高新/千禾/晨光生物等；风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。