民生证券-食品饮料行业：前两月啤酒产量增速超60%，预计外资表现好于内资-210322

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3月模拟组合：伊利股份（25%）、燕京啤酒（25%）、养元饮品（25%）、甘源食品（25%）。

月初至今，我们的模拟组合综合收益率为-4.07%，跑赢上证指数（-2.98%），跑赢沪深300指数（-6.18%）和中信食品饮料指数（-6.74%）。

白酒：行业进入停货挺价期叠加一季报预期向好，板块有望逐步回暖。

自去年12月行业进入春节旺季前控量挺价期以来，茅台批价持续见新高、强势突破3000元整数大关，板块情绪不断得到提振。

尽管春节前后飞天批价相对于高点3300元有所回调，但目前仍维持在3200元附近高位。

受茅台批价回落及节前渠道放货影响，五粮液批价有10-20元的小幅回调，但从量价匹配角度来看，得益于春节消费氛围旺盛以及茅台供需缺口放大，五粮液动销表现堪称上佳，节后批价也受益于茅台价格向好稳定在980元附近。

次高端方面，得益于厂商对疫情良好预判、提前备货以及对商务团购、小型宴请等渠道的良好把握，强势次高端品牌如汾酒、剑南春、洋河梦之蓝等预计均有良好表现。

得益于基本面端的较好反馈，自去年12月以来的2个半月时间白酒板块涨幅累计超45%，短期涨幅过快叠加市场风格阶段性切换使得短期波动较剧烈，因此近期板块回调明显。

我们认为，节前高端白酒需求旺盛、经销商备货积极性强，而春节期间动销表现正常，基本摆脱疫情影响，高端品牌以及头部次高端品牌渠道库存去化正常，行业一季报整体展望向好，行业逻辑未见改变，板块趋势仍大概率维持景气。

3月份开始行业逐步进入控量挺价期，近期国窖1573经典装和酒鬼酒（透明装）宣布停货，未来一个季度价格端逻辑将成为板块主要逻辑。

叠加对一季报预期向好及成都糖酒会，我们判断板块热度将有望逐步回温。

投资建议方面，我们仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。

乳制品：行业竞争态势趋势性趋缓确定性持续走高，看好全国化品牌及一线城市品牌21Q1业绩表现；奶价短期回调属淡季正常情况，预计全年仍是温和上涨态势。

展望2021年，我们认为在疫情相对得控假设下，原奶成本上涨将相较于2020年温和且可预测；企业近年加大奶源布局建设，持续提升自控比例以保证供给及生产稳定。

下游方面，高端产品线预计在低基数情况下实现温和复苏，在价方面部分对冲对上游原奶压力；中低端产品线竞争预计也将大概率放缓，因此判断行业竞争趋缓逻辑有望在2021年真正兑现。

节前，由于市场担忧疫情对行业需求的扰动，板块调整明显。

但实际情况看，因疫情控制得力，行业需求基本恢复正常化，在去年同期低基数情况下有明显增长。

预计全国化品牌（伊利、蒙牛）及一线城市本地品牌（如三元、光明、燕塘）春节期间弹性显著好于大部分地方品牌。

一方面，20Q1疫情冲击全国化品牌更明显（全国品牌礼赠属性较强的高端产品占比较高）；其次20Q1地方品牌得益于需求基本盘稳定、生产运输受疫情影响相对较少而受损相对较低；再次，今年春节因就地过年政策导致一线城市留驻人口显著高于去年，因此我们看好21Q1全国品牌及一线城市本地品牌（光明、燕塘、三元）等公司业绩表现。

此外，去年春节后的2-4月渠道处于去库存状态，行业收入端及费用端均持续遭受疫情影响。

而得益于今年春节动销正常化，预计春节后渠道备货也将趋于正常化，因此预计各公司收入端及利润端均有良好表现。

此外，节后奶价有所回落，这其实属于供需恢复正常化的常态情况（供给相对稳定但需求进入淡季）。

推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业，同时关注受益于奶价确定向上涨的港股标的――现代牧业。