华西证券-数据港-603881-订单加速释放，客户结构有望丰富-210321

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事件：公司2020年全年实现营业收入9.1亿元，同比上年增长25.2%；实现归母净利润为1.36亿元，同比上年增长23.58%；实现EBITDA为5.4亿元，同比上年增长53.82%。

IDC规模加速扩张，推动业绩高速增长。

公司全年实现营业收入9.1亿元（YoY25.2%），实现归母净利1.36亿元（YoY23.6%），实现EBITDA5.4亿元（YoY53.8%），Q4实现营收2.6亿元，环比下降0.2%，主要系已投入运营IDC项目的产能释放与上电进程的加速。

报告期内新增负载109.3MW（YoY49.7%），其中下半年新增负载28.5MW较上半年新增的80.8MW有所减少。

截至2020年末，公司累计已建成及已运营数据中心25个，IT负载合计约250.3MW，折算成5kW的标准机柜约50,060个，机柜数同比上升77.5%。

由于已交付数据中心的终端客户，业务需求快速提升，使得数据中心机柜上电进程明显加快，促使公司业绩快速释放。

成本控制提升毛利，研发助力稳健发展。

成本方面，报告期内公司的固定资产折旧达2.9亿元，占IDC业务成本比56.8%（YoY56.8%）,主要系新交付的IDC项目投入使用所致。

电费达1.7亿元，占IDC业务成本比32.2%(YoY-13.3pct)，公司2020年新项目大部分为非含电项目，相关电费成本下降迅速。

2020年公司销售毛利率为39.9%（YoY9.3%），主要由高毛利的IDC服务业支撑，云销售业务的毛利率增长较快为20%，后续有望成为新的增长点。

此外，报告期内研发费用率为4.4%（YoY18.9%），公司持续加大研发投入以提高在数据中心绿色节能和安全稳定方面的技术优势。

在建转固进程加速，拓展客户抵御单一客户风险。

2020年公司的固定资产达32.81亿元，同比上升117%，项目转固进程加速所致。

报告期内，公司新建数据中心项目总投资金额约37.84亿元，预计HB33,ZH13,JN13,GH13等项目将在2021年上架投入运营。

此外，公司中选中国联通（怀来）大数据创新产业园一期项目的合作伙伴，一方面加强了公司在京津冀地区IDC布局规模，另一方面也代表公司在巩固互联网客户之外，也接洽了包括联通、电信等运营商在内的众多新客户，极大丰富了客户结构，增强了客户集中风险抵抗能力。

加大杠杆加速扩张，新项目加速上马。

2020年9月，公司完成了非公开发行共募集资金总额16.9亿元。

公司在扩大capex的同时也在加大筹资的力度，以补贴前期快速扩张带来的放大的现金缺口。

年内销售收入现金占比为88%，主要系云服务销售业务使得公司整体现金收入比下降，考虑部分由于疫情带来的影响，预期后期现金收入情况有望改善，此外，公司发布经营计划，2021年将力争实现营业收入11.8亿元，在稳固核心业务的同时，继续拓展数据中心解决方案业务和云服务销售业务，有望成为新的利润增长点，为经营业绩持续增长提供有效支撑。

投资建议根据公司在建工程项目进展以及云业务相关销售情况预测，预计2021-2023年营收由15.2亿元、19.9亿元，N/A调整为12.0亿元、16.3亿元、20.6亿元，归母净利润由2.6亿元、4.6亿元、N/A调整为1.9亿元、2.4亿元、3.1亿元，对应现价PE分别为59/47/37X，预计EBITDA分别为7.5亿元、10.8亿元、14.2亿元，对应EV/EBITDA分别为20.6/15.6/12.8X，维持“增持”评级。

风险提示政策风险、客户集中度风险、技术开发及升级换代风险、云厂商Capex不及预期等。