中信证券-银行业关于三季度货币政策执行报告的点评：底线思维与系统观念-211121

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三季度货政报告显示，货币与金融政策对于经济增长目标和金融风险防范的底线态度明确，稳货币、稳信用、稳预期方向下，预计经济运行与金融条件将平稳有效应对波动。

▍事项：11月19日晚，中国人民银行发布《2021年三季度中国货币政策执行报告》，点评如下：▍总量政策：以我为主，稳定预期。

1）总量政策求稳，货币政策基调在“灵活精准、合理适度、稳字当头”基础上，补充“以我为主”，此外本季度报告未再有“管好货币总闸门”表述，突出“增强信贷总量增长的稳定”，稳货币、稳信用政策方向明确；3）结构工具突出，“综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款再贴现等多种货币政策工具”表述下，突出3000亿支小再贷款、2000亿区域协调再贷款、2000亿煤炭清洁再贷款以及碳减排支持工具作用，我们预计以再贷款为代表的结构性货币政策工具仍是下阶段的重中之重。

▍利率政策：以改革促协同。

核心是政策利率、资金利率、负债利率、信贷利率的有效协同运行：1）资金利率：区间与中枢稳定。

“引导市场利率围绕政策利率上下波动”方向明确，1-9月DR007均值为2.18%，与央行7天期公开市场操作利率仅相差2个基点。

此外，报告设置专栏一“客观看待超额准备金率下降”，核心仍是通过预期管理，引导市场“观察市场利率才是判断流动性松紧程度的科学方法”。

2）存款利率：政策引导定价改善。

报告专栏二论述“优化存款利率自律上限成效显著”，首次公开存款率自律上限优化前后的各类银行存款利率变动情况（详见附表1），政策引导下9月新发生定期存款加权平均利率同比下降0.17pct至2.21%，存款成本节约效应明显，料下阶段存款端利率定价机制优化仍为方向。

3）信贷利率：Q3企稳回升。

9月新发放贷款利率和一般贷款利率分别较6月+7bp/+10bp，拆分来看，按揭贷款（+12bp）和企业贷款（+1bp）均有一定贡献。

总体来看，三季度结构因素为企业贷款利率回稳的主要原因，按揭贷款利率在后续政策预调微调影响下，Q3或为年内相对高点。

▍信贷政策：增强总量增长稳定，重点领域重点引导。

1）总量节奏而言，“增强信贷总量增长的稳定”定调下，预计大型银行“头雁效应”下，总体贷款将呈现稳定的同比多增趋势。

2）结构政策来看，普惠小微、中小微、乡村振兴、碳中和碳达峰仍是重点政策引导投放领域，此外报告在房地产信贷论述中增加“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”，地产金融政策在坚持长效机制前提下，或将强化因城施策配合度。

▍风险防控：坚持底线思维，增强系统观念。

报告在金融风险防范章节首次提出“坚持底线思维，增强系统观念”，并突出“遵循市场化法治化原则”和“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”。

下半年来，部分AMC及房企相关金融风险的化解，即充分体现了上述原则及方向。

总体来看，总量政策和产行业政策对于金融风险底线的明确，有益于金融体系中长期的平稳健康运行。

▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

▍投资观点：三季度货政报告显示，货币与金融政策对于经济增长目标和金融风险防范的底线态度明确，稳货币、稳信用、稳预期方向下，预计经济运行与金融条件将平稳有效应对波动。

个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值则股价存在重估空间，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。