天风证券-平安好医生-1833.HK-战略2.0进行时-211121

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公司近期发布战略2.0深化规划，明确未来发展方向，以HMO、家庭医生会员制、O2O三大商业模式为核心，中期实现会员制收费以及会员购买增值服务或商品收费为主的盈利模式。

1.公司在战略1.0阶段，建立差异化业务模式。

多渠道获客，拥有业内最大的自有医生团队以及优于同业的医疗服务能力，融合生态圈资源开创保险+服务产品，实现用户数量和服务量持续增长，医疗垂直领域业内第一从2018到2021H1，注册用户数从2.7亿到4亿，CAGR达19%。

累计咨询量从4.8亿增长至接近12亿，CAGR高达45%。

日均咨询量达到100万，远高于同业。

而行业面临线上付费用户支付金融低、线上收入结构单一、线上服务和资源有限等挑战，公司开启2.0阶段。

2.深化战略2.0，优化升级商业模式，融合HMO健康管理、家庭医生会员制以及O2O医疗服务三大商业模式。

2.1.支付方：HMO。

1）C端进行增加付费制、提升服务体验、降低获客成本策略调整，提升C端效能。

2）突破B2C，提升付费用户数和ARPU。

深入业务场景，将医疗健康权益嵌套至保单，复购率达74%，ARPU为纯C端的3-4倍，7亿+的金融客户市场空间潜力大。

加大开发企业员工健康管理计划布局3.1亿企业员工市场，ARPU为纯C端客户的5倍+。

B2C端持续深化，付费用户ARPU至少提升2-3倍。

2.2.家庭医生会员制推行“1+5+1”模式，通过广度、深度、宽度优势提供差异化服务，有效连接供应方与支付方。

推行“1个家庭医生+5大专业服务+1个健康档案”模式，打造线上线下服务闭环，并且设立慢病专案会员产品，使患者依从性增加50%，管理成本降低40%。

2.3．供应方：O2O。

构建了4大服务网络、4种服务提供方式以及1套供应商管理体系，链接线上+线下，解决就医核心痛点。

构建了医疗+健康机构+消费医疗+检查检验四大服务网络，通过线上服务+线下到家+线下到店+线下配送四种服务，整合线上线下资源，解决了线上资源有限的问题。

同时覆盖服务、人员、流程与环境的供应商管理体系确保服务质量。

3.盈利模式转变，突出核心业务地位。

公司盈利模式由原来的按服务、药品商品转化收费转变为按会员制收费以及会员购买增值服务或商品收费，专注于提供优质医疗服务。

1）B端企业客户：企业为其客户购买会员服务+客户个人付费购买增值服务。

2）B端企业员工：补充医疗险涵盖会员服务，企业购买会员服务作为员工福利+员工个人付费购买增值服务。

3）C端：个人付费购买会员服务+增值服务。

4.中期目标。

1）用户指标上，截止到2021H1，付费用户数为1500+万，ARPU约为200元，用户留存率30%+，中期目标达到付费用户达5000-6000万，ARPU达到2-3倍，用户留存率提升至40%+。

2）能力指标上，截止到2021H1，合作医疗机构数为3000，合作健康机构数为8.5万，中期目标为合作医疗数与服务质量达到行业第一。

3）财务指标上，中期盈利扭亏为赢，医疗服务收入占比50%+。

整体观点：我们认为疫情从需求端刺激互联网医疗的发展，行业高景气度和广阔空间可期。

同时平安集团将不断为好医生赋能，好医生与集团的协同还具有较大空间，未来伴随公司战略2.0的持续深化，公司将持续提高付费用户数，不断拓展商业变现模式。

公司将B2C模式作为突破口，布局金融客户群和企业员工，提升付费用户数和ARPU，其中医疗健康权益嵌套保单模式与企业员工健康管理计划效果可期，我们预计好医生优质的医疗服务将触达至更多客群。

由于公司实行2.0战略，整体收入模式将发生一定变化，我们对平安好医生原盈利预测为2021-2023年的营业收入分别为89.5亿元、118.5亿元和157.6亿元，归母净利润分别为-19.3亿元、-16.9亿元、-11.7亿元，现我们下调公司盈利预测，预计平安好医生2021-2023年的营业收入分别为73.2亿元、84.3亿元和110.0亿元，分别同比增长6.6%、15.2%和30.5%；归母净利润分别为-15.0亿元、-14.0亿元、-10.1亿元，对应公司2021年PS为4.2，处于历史低位，我们预计公司经营数据有望逐年改善，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；互联网医疗政策低于预期；公司业务推广不及预期。