华西证券-卫星石化-002648-拟投建80万吨PDH，向氢能产业链延伸-210320

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事件概述公司3月19日晚间公告拟于2021年3月20日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，计划总投资115亿元，于2021年11月前开工建设，2024年6月前投产运营。

分析判断:拟投建80万吨PDH，有望再造一个卫星石化。

公司现有90万吨PDH（丙烷脱氢制丙烯）产能，并基于丙烯产能向下游延伸了聚丙烯、丙烯酸及酯、SAP等产品。

此次拟建设80万吨PDH装置，并向下游延伸80万吨丁辛醇和12万吨新戊二醇，总投资约102亿，接近过去10年来的资本开支总和，有望再造一个卫星石化。

受益于丙烷原料的成本优势，公司整体ROE过去5年均值接近14%，若按此线性外推，此次投资有望为公司带来翻倍利润。

依托PDH装置下游向氢气充装站、氢气液化装置延伸，符合碳中和大背景。

丙烷脱氢装置副产大量氢气，公司未来将与液空合作，一期建设年产3000吨的氢气充装站，二期建设年产11000吨的液氢装置及配套设施。

此举符合当前碳中和的清洁增长前景，按当前国内规划，至2030年，非石化能源在一次能源中的占比将达到25%，氢能源将有一席之地。

投资建议当前公司乙烷装置投产在即，我们看好未来几年乙烷相对于其他石化原料的价格优势，但考虑到公司乙烷裂解项目推进时间表的变化。

我们调整公司2020-2022年营业收入预期至108/152/234亿元(此前预期121/204/234亿元)。

考虑到当前整个商品价格景气度的变化，上调归母净利润至16.5/31.6/44.1亿元（此前预期12/24/29亿元），分别同比增长30%、91%、40%，对应EPS分别为1.34/2.57/3.59元，目前股价对应PE分别为28、15、11倍，维持“增持”评级。

风险提示项目进度低于预期；宏观经济波动超预期。