中泰证券-卫星石化-002648-拟投资新建PDH产能，巩固C3龙头地位-210321

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事件：公司公告拟签订《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，巩固C3产业链地位。

点评：拟投资新建PDH产能、巩固C3产业链地位。

公司、独山港区管委会及液空中国拟签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，其中独山港区管委会为公司和液空中国提供地块以及配套设施，新材料新能源一体化项目由公司及液空中国建设，项目计划总投资115亿元，于2021年11月前开工建设，2024年6月前投产运营。

公司总投资约102亿元，拟投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，液空中国拟依托公司丰富的氢气资源，在独山港区管委会区域设立公司，建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，推动长三角地区氢能产业发展。

一期建设年产3000吨的氢气充装站，二期建设年产11000吨的液氢装置及配套设施。

新项目在强化公司C3产业链龙头地位的同时，为公司现有的丙烯酸酯业务提供原料保障。

C3产业链不断完善、C2项目稳步推进。

公司持续继续围绕轻烃利用打造产业链。

C3方面，公司在现有PDH产能基础上继续延申，平湖基地年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，投产后将巩固丙烯酸龙头竞争力。

同时，公司在独山港区投资扩建30万吨聚丙烯新材料及25万吨双氧水（含电子级双氧水）项目，预计2021年建成投产，通过不断完善C3产业链并向高性能化学品延申，实现企业高质量发展。

C2方面，公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。

一期建立125万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。

目前项目各个环节施工顺利，根据wind资讯及公司官网，三星重工分别于2020年10月和2021年1月分别交付一艘VLEC船，同时项目于2020年底实现机械交工。

此外，公司还积极对外合作开拓高端化工品项目建设，公告拟与韩国SKGC公司合资建设、运营乙烯丙烯酸共聚物装置项目，产能4万吨/年，投资总额约为1.63亿美元。

EAA由乙烯和冰晶级丙烯酸聚合制备，具有极佳的热封性、抗撕裂性、隔绝空气和水汽，在食品药品等软包装领域应用广泛。

目前，中国国内EAA依赖进口，本项目是SKGC公司在全球的第三套装置，亚洲首套装置。

限制性股票激励彰显公司发展信心。

2021年1月，公司公告限制性股票激励计划(草案)，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为337.7万股，首次授予的激励对象共计105人，包括连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干，授予价格为15.88元/股，激励分三年解禁，解禁条件为以2020年营业收入为基数，2021年-2023年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%，限制性股票激励于2021年3月完成，彰显公司发展信心。

盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线带来的低成本优势，持续加码C3、C2产能，产业链不断拓宽加深。

随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。

因丙烯酸盈利上行以及Q4库存受益，上修2020-2022年公司净利为16.55亿元、32.77亿元和46.96亿元（原值为15.68亿、27.68亿和31.50亿），对应估值分别为28.0倍、14.2倍和9.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：C2项目进度不及预期，原油大幅波动。