中信证券-债市启明系列：如何理解易纲行长讲话？货币政策与绿色金融是关键-210322

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3月21日，中国人民银行行长易纲在中国发展高层论坛圆桌会发表《用好正常货币政策空间，推动绿色金融发展》的讲话，我们认为利率水平适中更大概率指向政策利率适中，货币政策维持稳健，完善支持碳中和的绿色金融体系。

货币政策总量维持稳健，加强定向支持。

“实施好稳健的货币政策”，“保持政策的连续性、稳定性和可持续性”是今年货币政策总量层面的基调。

总量层面的“稳”表现为今年不会出现大幅度的货币政策操作，预计降准降息或加准加息都不会出现。

货币政策不断完善结构性功能，加强对重点领域、薄弱环节的定向支持。

货币政策后续在维持稳企业保就业的基本目标外，完善碳中和相关的绿色金融机制将是结构性货币政策的重要内容之一。

如何理解利率水平适中？央行领导多次提到“利率水平适中”，并不意味着市场利率保持不变。

如果央行所说的利率水平适中是指市场利率，那么市场利率的波动区间历史上最大是50bp（2018年10月~2019年1月），最小是15bp左右。

站在当前的全球金融环境下，利率水平适中可能是回应海外金融市场波动和货币政策的预期混乱，即不会上调政策利率。

防风险的两面性。

防风险要抑制金融风险的滋生和积累，宏观杠杆率基本稳定、降低政府杠杆率是政策目标。

防风险的另一面是防止风险扩散传染，当前信用债市场情绪较为悲观，在广义流动性收敛背景下短期收紧资金面需要考虑信用风险事件扩散。

目前或许是货币政策关注点逐渐转向防范债务风险的过渡期中段。

货币政策支持碳中和和绿色金融。

碳排放与气候变化相关，或引致极端天气并冲击经济，实现碳中和有其必要性。

我国的绿色金融建设始终走在世界前列。

当前部分国家央行已经开始了将气候变化纳入货币政策框架的实践，易纲行长提到，正在研究通过优惠利率、绿色专项再贷款等支持工具，激励金融机构为碳减排提供资金支持；将继续增加对绿色债券的配置，控制投资高碳资产，在投资风险管理框架中纳入气候风险因素。

深化金融改革开放。

2020年是我国金融市场对外开放加速的一年。

进一步对外开放进程中，预计外资增持中国债券趋势仍将延续。

金融市场的进一步对外开放伴随着汇率市场化改革。

在传统的“三元悖论”下，央行更加倾向于货币政策独立性和资本自由流动。