中信证券-中材科技-002080-2020年年报点评：业绩符合预期，动能换挡持续增长-210322

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公司发布2020年年度报告，实现收入187.1亿元，同比+37.7%，归母/扣非归母净利润20.5/18.2亿元，同比+48.7%/+65.5%，符合市场预期。

公司三大主业玻纤、叶片、隔膜均位于行业头部位置，2021年看玻纤处于高景气周期贡献业绩，叶片短期结转2020年抢装订单，中长期受益“双碳”目标迎成长机遇，隔膜海外客户持续开拓，下游需求向好持续释放产能，盈利有望改善。

维持“买入”评级。

事项：2021年3月17日，公司发布2020年年报，实现收入187.1亿元，同比+37.7%，归母净利润20.5亿元，同比+48.7%，对此我们点评如下：2020年营收187.1亿元，同比+37.7%，符合市场预期。

2020年公司营收187.11亿元，同比+37.7%；归母净利润20.5亿元，同比+48.7%，净利率11.0%，同比+0.8pct，扣非归母净利润18.2亿元，同比+65.5%，符合市场预期。

分季度看，2020Q4营收57.9亿元，同比+42.8%，环比+8.6%；归母净利润5.04亿元，同比+39.6%，环比-19.3%；Q4净利率为8.7%，环比-3.0pcts。

毛利率提升，销售、管理费率略下降，研发投入增大。

2020年公司毛利率为27.1%，同比+2.2pcts，主要系玻纤和风电叶片毛利率提升。

分季度看，2020Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为26.6%/29.0%/27.5%/25.5%，四季度毛利率回调，主要系毛利率相对低的风电叶片营收占比提升。

费用方面，2020年公司期间费用率13.5%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.6%/4.5%/5.1%，同比-1.3/-0.9/+1.3pcts，研发费用率提升系叶片项目研发费用同比增长较大。

财务费用率2.3%，同比-0.3pct。

玻纤：量价齐升，加码扩产迎上升周期。

2020年公司玻纤及制品出货106.36万吨，同比+15.1%，实现收入67.0亿元，同比+16.8%，毛利率30.8%，同比+2.3pcts，主要系2020H2玻纤需求回暖、终端提价。

2020H2提升至约6600元/吨，同比+6%。

此外，公司持续加码扩产迎上升周期，2020年10月投资近10亿冷修ZF01线增产6万吨无碱玻纤产能，2021年3月收购中材金晶全部股权，新增10万吨产能。

预计2021年公司在产产能约110万吨，充分享受玻纤上行周期红利。

风电叶片：受益抢装，“3060”目标下再迎机遇。

2020年公司风电叶片出货12.3GW，同比+55.4%，实现收入89.8亿元，同比+78.2%，毛利率23.9%，同比+5.4pcts，贡献主要利润增量，主要系公司产品价格上涨和产品结构优化。

2020H1/H2公司叶片均价每GW7.1/7.5亿元，同比+14.5%/+11.9%。

中长期看，在“3060”目标下，风电与光伏料将成为电力系统的主力能源，在2025/2030年非化石能源消费占比21%/26%假设下，我们预计“十四五”“十五五”期间风电年均装机中枢为34/51GW，公司作为叶片龙头再迎新的发展机遇。

隔膜：新产品新产线就位，2021年需求向好。

2020年公司实现锂电池隔膜销售4.2亿平方米，同比+4.3%，实现收入5.7亿元，同比+71.6%。

产品单价1.4元/平米，同比+63.5%，主要系2020年公司迈出海外出货第一步，海外客户营收占比超15%，海外客户占比提升下单价提升。

产品方面，公司动力7微米湿法隔膜、3C5微米隔膜实现销售。

产能方面，公司湖南生产基地17-20#线于20Q4开始调试，21Q1陆续释放产能；滕州项目预计21H2陆续释放产能，预计至2021年底公司将形成13亿平产能。

我们预计2021年全球新能源车需求向好，充分拉动公司产能释放，预计公司2021年出货可达8亿平以上。