财信证券-中国广核-003816-量增价稳，资本开支减少有望提升分红比例-210319

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公司披露2020年年报。

公司2020年度实现营业收入为705.85亿元，同比增长15.95%;净利润95.62亿元，同比增长1.02%;基本每股收益0.189元，同比减少5.97%。

全年上网电价与去年持平，上网电量同比增长5.15%，但广西防城港装机换料大修时间较长，以及辽宁省全社会用电需求低于预期，导致广西和辽宁上网电量分别同比下降1.86%和0.37%。

2020年，公司含税上网电价0.4元/kwh，与去年同期持平。

子公司运营管理的核电站（含大亚湾核电站、岭澳核电站、岭东核电站、阳江核电站、防城港核电站、宁德核电站和台山核电站）的全年累计上网电量为1558.38亿千瓦时，较2019年增长5.15%；但其中防城港1号机组2020年的换料大修时间多于2019年，导致2020年的防城港1号机组发电利用小时为7767小时，较2019年的8397小时下降7.5%，受此影响，防城港核电站上网电量同比下降1.86%。

公司的联营企业运营管理的核电站（红沿河核电站）的全年累计上网电量为306.49亿千瓦时，但由于辽宁省2020年全社会用电量同比增长仅0.91%，受此影响红沿河核电站上网电量较2019年下降0.37%。

公司在建核电站建设总体正常。

公司控股在建的核电站机组主要是防城港3、4号机组，是华龙一号核电技术的示范项目，已分别于2015年12月24日、2016年12月23日开工建设，目前两台机组建设进展总体正常，预计2022年可投产。

公司控股股东委托管理的惠州1号机组、2号机组和苍南1号机组也使用华龙一号核电技术，分别于2019年12月26日、2020年10月15日和2020年12月31日开工建设。

十四五资本开支减少，分红比例适度增长。

公司2021年资本开支预计180亿元左右，主要是用于在建项目防城港二期，待项目投产后资本开支有望进一步缩减。

同时公司董事会审议通过了《未来五年（2021年-2025年）股东分红回报规划》，明确2021-2025年保持分红比例适度增长。

考虑到过去几年来的分红比例持续稳定提升，以及未来资本开支的减少，公司“十四五”期间的分红比例将进一步提升。

投资建议。

十四五规划提出要积极有序发展核电，我们认为核电将在审批核准常态化的背景下维持每年6-8台的新增核电机组审批，预计2021-2023年实现净利润99/112/127亿元，EPS为0.20/0.22/0.25元，PE为14.85/13.15/11.55X。

给予公司2021年底14-16X估值，股价合理区间在2.8元-3.2元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：在建机组投运不及预期，市场化交易电价波动风险，核电安全事故风险。