平安证券-中国巨石-600176-年报业绩略超预期，智能制造战略将推动成本继续下行-210322

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事项：公司发布2020年年报，全年实现营业收入116.66亿元，同比增长11.18%；归属于上市公司股东的净利润24.16亿元，同比增长13.49%；归属于上市公司股东的扣非净利润19.42亿元，同比增长4.6%。

公司拟以总股本35.02亿股为基数，每10股派现2.24元（含税），每10股转增1.43股。

平安观点：年报业绩略超预期，公司毛利率底部回升：2020年公司玻纤粗纱及制品销量208.59万吨，YOY+19.4%，销售均价为5295元/吨，YOY-6.9%，吨成本同比下降4.4%至3435元。

由于新冠疫情导致下游需求萎缩，1H2020玻纤粗纱价格跌至谷底，2020年下半年随着需求集中释放，玻纤价格大幅攀升，公司毛利率底部回升，公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度毛利率分别为31.4%、32.2%、28.8%、40.3%。

今年行业供需格局继续改善，玻纤价格上涨至近5年新高：1Q2021大部分品种的玻纤价格环比上涨10%左右，达到近5年新高。

预计2021年玻纤粗纱新投产产能为46万吨，同时有22万吨产能存在冷修计划，产能净增加增速将小于需求增速，我们认为今年玻纤价格将维持在历史高位。

公司“智能化制造”将驱动成本继续下行，全球化战略持续推进：2018年公司开启智能制造战略，这将推动公司进一步降本提效。

此外公司积极布局海外产能，目前海外玻纤产能约30万吨，占公司总产能15.2%，全球化战略有利于公司规避海外国家的反倾销政策。

盈利预测与投资建议：公司是国内玻纤行业龙头，通过新建智能生产线将继续降低生产成本，2021年玻纤行业供需格局继续改善，玻纤量价齐升将助力公司业绩高增长。

由于1Q2021玻纤价格上涨超过预期，因此我们将公司2021-2022年EPS预测分别由0.91元、0.99元上调至1.33元、1.35元，对应当前PE分别为16.5倍、16.3倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、国内下游需求如风电、电子电器等行业增长不及预期；2、海外疫情恶化超预期致使玻纤需求低于预期；3、新增产能集中投放导致玻纤价格下跌；4、公司在建生产线投产不达预期。