中信证券-纳思达-002180-2020年业绩快报&2021年一季报预告点评：2020年承压，21Q1迎来边际改善-210322

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受疫情与人民币升值的双重影响，公司2020年整体承压，归母净利润同比下滑88%；随着疫情影响逐步消除，同时开展衍生品交易业务对冲汇兑波动影响，公司2021年Q1业绩迎来边际改善。

公司2021年全年有望维持复苏趋势，维持“增持”评级。

受疫情及人民币升值影响，公司2020年全年承压。

根据公司业绩快报，公司2020年全年收入197.2亿元（未经审计，下同），同比-15.3%，归母净利润0.88亿元，同比-88.2%，主要源于受新冠疫情影响，利盟在银行、学校、政府机构、保险、大型企业等主要业务领域受到了阶段性影响，硬件销量、收入和净利润同比有所下滑，与此同时，产品结构调整、汇率波动也导致公司兼容耗材&耗材芯片业务承压。

费用方面，1）利盟积极推动人员结构优化，2020年计提人员整合费用2亿元；2）股权激励比同期增加4500万元；3）人民币升值，导致公司产生汇兑损失约7.4亿元（上年同期汇兑收益约6500万人民币）。

疫情影响逐步消退，公司2021Q1迎来复苏。

根据2021年一季报预告，公司实现归母净利润1.8~2.7亿元，同比+494~791%，主要源于随着新冠疫苗顺利接种，全球范围内疫情逐步得到缓解，有利于公司下游的打印需求回暖，其中1）利盟打印机Q1整体销量预计同比增长超15%，经营业绩环比增长明显；2）公司通用耗材销量和收入继续保持增长，销量同比增幅均超30%；3）公司通用耗材芯片销量和收入同比增幅均超20%；4）MCU业务在行业缺货背景下加速客户导入，Q1销量实现大幅增长。

与此同时，为有效回避和应对汇率波动等风险，公司于2021年开始开展金融衍生产品交易业务，我们根据2月末汇率测算，预计增加6300万元利润。

收购奔图有序推进，若顺利收购将显著增厚公司利润。

目前国内政府端正推动PC、打印机等办公设备的国产替代，我们预计2020~22年政府端打印机总采购需求超过150万台。

奔图是上市公司控股股东在体外孵化的优质资产，也是国内唯一掌握自主技术的厂商，保守测算获取60%以上市场份额。

与此同时，奔图还进军国内商业端以及一带一路市场，凭借高性价比驱动份额提升，我们预计未来3年奔图整体收入CAGR近50%。

2020年奔图收入/净利润分别为22.5/2.8亿元。

目前纳思达正计划收购奔图100%股权，收购完成后预计将显著增厚上市公司业绩。

风险因素：并购进展不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险。

投资建议：考虑疫情对需求的影响，我们下调公司2020/21/22年EPS预测至0.08/0.72/1.00元(原预测为0.55/0.84/1.15元)，当前价对应PE315/36/26倍。

考虑2021年公司下游需求迎来复苏，叠加收购奔图后进一步强化公司全产业链布局，给予2021年40倍PE，对应目标价28.84元，维持“增持”评级。