天风证券-招商银行-600036-零售银行真龙头，上调评级至“买入”-210322

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事件：3月19晚，招商银行披露20年业绩：营收2904.82亿元，YoY+7.70%；归母净利润973.42亿元，YoY+4.82%，年化加权平均ROE为15.73%，同比减少1.11个百分点。

截至20年末，资产规模8.36万亿元，不良贷款率1.07%。

点评：营收盈利增速环比回升营收增速回升。

20年营收增速7.7%，较3Q20的6.6%有所回升。

盈利增速大幅回升。

20年归母净利润增速+4.82%，由前三季度的负增长大幅转正，保持业绩领先优势。

主要是因为拨备计提力度减弱、规模增长及所得税贡献增强。

资产结构优秀，净息差平稳资产结构优秀。

由于同业负债利率大幅下行，存款量增价减，2020年计息负债成本率同比大降17bp到1.73%。

2020年存款平均余额同比大增13.6%。

2020年存款利率同比下降3bp到1.55%。

信用卡业务收疫情影响实力发挥有限，但随着消费需求回暖及信用卡风险出清，2021年信用卡投放有望重拾增长的势头，支撑资产端定价。

净息差平稳。

2020年净息差为2.49%，较3Q20下降13BP。

但受资产端利率下降影响。

考虑到疫情影响仍在持续，且20年LPR下调，21年部分存量贷款重定价，资产定价或平稳；21年货币政策虽回归中性，但央行整理互联网存款，减缓存款竞争压力，负债成本或平稳，预计21年净息差水平维持平稳。

资产质量保持优异公司20年末不良率为1.07%，环比降6bp。

在已加大不良贷款的确认力度后，不良率依然下降，说明实际信用风险水平有所下降。

拨备覆盖率环比上升12.92pct到437.68%，处于高位。

资本压力较小。

20年末公司的核心一级资本充足率为12.29%，环比提升64bp，同比提升34bp。

公司本年已分红派息过，另一方面四季度利润增速环比提升，所以资本充足率环比有所提升。

公司目前充足率水平较高，短期的资本充足率波动对公司影响不大。

投资建议：零售银行真龙头，上调评级至“买入”招行作为零售银行标杆，资产质量稳定且保持优异，经营稳健，业绩表现优秀，抵御经济周期能力较强。

因为疫情影响逐步淡化，国内经济稳步复苏，疫情对资产质量的影响逐步消退，拨备计提压力有望下降。

经济复苏之下，消费稳步恢复，且20年业绩超预期，我们将招行21-22年业绩增速预测由10.1%/13%上调至15.2%/13.2%，我们对招行采用相对估值法，将其目标估值由1.7X21PB上调至2.3X21PB，对应目标价65.15元/股，。

上调评级至“买入”。

风险提示：监管趋严超预期，对市场情绪带来负面影响；经济超预期下行，资产质量显著恶化等。