中信证券-A股市场流动性热点跟踪：紧平衡背景下申赎结构的变化-210322

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本周公募基金新发规模继续保持低迷，若按照春节后每周平均成立411亿的速度，预计3月新发基金规模大致在1600-1700亿左右，继续维持紧平衡状态。

存量主动权益类基金净赎回率显著下滑，绝对赎回规模环比上周缩小，仓位保持相对稳定。

春节后公募机构资金流热度不断降低的同时，资金申赎结构也发生明显变化，节后重仓中上游周期制造及金融地产行业的基金产品受到申购资金的青睐，相反重仓消费医药行业的存量基金赎回压力明显。

获得资金净申购的头部产品不仅平均净值规模显著小于资金净赎回的头部产品，而且春节后市场急速下跌过程中的回撤幅度也相对偏低。

被动ETF产品也出现类似情况，过去3周内申购资金主要流入周期和TMT板块相关的ETF产品，半导体、军工等行业主题ETF在过去三周累计净流入规模均在25亿元以上，但白酒行业ETF则连续三周保持净流出。

公募基金新发持续低迷，符合3月紧平衡预期。

本周新成立主动权益类公募基金规模为303亿元，环比之前一周规模下滑约8.6%，平均发行规模为13亿，较之前一周平均的22亿元进一步减少了40.9%，为年初至今以来最低平均新发规模。

结构上，新成立基金依然以偏股混合型为主，其中灵活配置型/偏股混合型/普通股票型分别成立规模为0/301/3亿。

截至本周，3月份新发基金规模约为1283亿，若按照春节后每周平均成立411亿的速度，预计3月新发基金规模大致在1600-1700亿左右，在我们之前预计的3月份新发大约1500~1900亿左右规模的范围内，因此预计3月A股市场的机构资金流将维持紧平衡状态。

存量主动权益类基金净赎回率显著下滑，绝对赎回规模环比上周缩小，仓位保持相对稳定。

中信证券渠道调研数据显示，过去两周（3月8日-3月19日）随着市场结束快速下跌期进入震荡阶段，存量基金的净赎回率和绝对赎回规模在上周三（3月10日）达到了高峰（净赎回率最高约千分之七左右），符合我们之前认为在市场企稳反弹后存量将迎来一轮赎回的判断。

本周存量基金5日平均净赎回率仅为上周日均的30%，已经明显下滑，同时绝对赎回规模环比上周已经明显降低约60%，说明存量基金赎回压力最大的时刻已经过去。

存量公募基金仓位方面，普通股票型基金仓位略有加仓，偏股混合型及灵活配置型仓位已降至去年12月底至1月初的水平。

本周普通股票型、偏股混合型和灵活配置型公募基金仓位分别约为88.48%/82.64%/59.77%，较上周仓位分别增加+0.6/-0.43/-0.33pct。

调研样本显示，春节后配置中上游周期制造及金融地产行业的存量基金受申购资金的青睐，相反重仓消费医药行业的存量基金赎回压力明显。

我们统计了中信证券渠道中的主动权益类公募产品在春节后（2月18日-3月19日）的累计申赎情况，申购赎回的前10只产品平均AUM超100亿元，因此能够一定程度反映市场重要产品的申赎特征。

其中累计净赎回Top10产品在观察期间内的平均累计净值跌幅为16.0%，这些产品在20Q4的平均AUM约为180亿元，有8只产品的规模超100亿元，主要重仓股集中在白酒、医药、家电、免税、餐饮等大消费板块。

相比之下，累计净申购Top10产品期间平均的累计净值跌幅仅为7.7%（低于净申购Top10组，也低于同期沪深300累计14%的跌幅），在20Q4平均净值规模约为100亿元，剔除其中两只规模较大的均衡风格产品，平均净值仅45亿元左右，这些产品主要重仓股集中在油气、有色、半导体、军工、建材等中上游周期制造及金融地产板块。

剔除宽基指数ETF，过去3周内申购资金主要流入周期和TMT板块相关的ETF产品。

过去3周（3月1日-19日），周期/TMT/医药/消费/金融地产板块ETF净申购资金分别为56.5/33.4/13.0/1.5/-26.3亿元。

具体行业分类上，半导体、医药行业ETF已连续三周保持净流入，累计规模达29.9亿元；军工板块ETF本周大幅净流入24.1/13.9亿元；市场关注度较高的“碳中和”主题受益行业钢铁ETF也连续三周获得净流入，累计规模约2.7亿元；白酒行业ETF过去三周保持累计净流出-4.3亿元。

风险因素：1）A股市场表现持续不佳；2）公募产品赎回超市场预期。