东兴证券-策略周报：涨价与“碳中和”催化周期行业价值重估-210321

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市场回顾：A股延续全线下跌趋势，偏防御的消费板块领涨、金融成长回调显著。

上周创业板指下跌3.09%，上证综指下跌1.40%。

金融、成长显著回调，分别下跌2.65%、1.99%，消费跌幅最小，仅下跌0.28%。

行业来看，国防军工、轻工制造、纺织服装、商贸零售涨幅居前，表现优异的行业主要集中在偏防御的消费板块。

上周周二至周四白马股已有所企稳，这三天茅指数上涨4.16%，表现优于上证综指，但周五在中美高层战略对话不确定性冲击下再次大跌，下跌3.41%。

PPI上行趋势预计仍将延续并向下游传导。

2020年5月以来PPI同比持续回升，截止2021年2月已回升至1.7%。

全球经济处于修复阶段，工业原材料需求旺盛但供给相对刚性，随春季到来北半球将进入开工旺季，预计PPI仍将上行。

2003年以来有四次PPI显著上行区间，PPI上行往往由上游、中游向下游传导，并且上行趋势结束时三者都会达到历史高点。

2020年5月以来PPI上游、中游率先启动，9月传导至下游。

截止2021年2月，上游、中游PPI历史分位已分别达到59%、52%，下游PPI历史分位则仅为31%，处于相对低位，仍有上行空间。

四段PPI上行区间中，2009年7月-2010年7月经济正从危机中复苏、2015年9月-2017年2月原材料供给趋紧，与当前宏观经济环境相似，后文以这两段区间作为参考进行分析。

本轮PPI上行主要由资源品中上游拉动，资源品产业链多个行业有随PPI上行盈利扩张的趋势。

本轮PPI上行主要拉动项集中在资源品的上游采选和中游加工。

为寻找PPI上行区间的潜在受益行业，本文参考历史两段PPI上行区间盈利扩张的行业，结合本轮PPI上行中盈利改善的行业进行分析。

历史上两轮与本轮PPI上行区间盈利均扩张的行业包括1.有色及黑色金属产业链中的铜、铝、铁矿石、长材、板材、工程机械、通用设备、专用机械、白色家电、小家电、汽车零部件；2.石油产业链中的石油开采；3.煤炭产业链中的煤炭开采及洗选、焦炭；4.化工产业链中的农用化工、化学原料等。

PPI上行及碳中和催化产业链盈利扩张。

上游资源品：当下工业原材料需求旺盛但供给相对刚性，在产产能已处高位且短期内由于建设周期和供给侧改革、“碳中和”等政策问题难以新增产能，库存已处低位，商品价格预计仍将上行，资源品行业预计也将持续受益。

工程机械：工程机械上一轮销售高峰发生在2008年-2011年，目前上一轮销售的工程机械设备已纷纷进入替换周期。

2021年以来挖掘机持续高景气，历史经验来看起重机、泵车等工程顺序在挖机后的工程机械销量上行时点往往滞后，工程机械整体景气度仍具上行空间。

汽车零部件：宏观经济回暖带动汽车消费恢复。

2016、2017年新车销售高峰带来的换购需求影响，当前目前汽车销量已显著提升且景气度仍有回升动力。

海外疫情逐步得到控制下欧美汽车销量均处于回暖阶段且汽车及汽车零部件库存已处于历史低位，美国汽车及汽车零部件和用品批发商库存已是2011年以来的历史最低，补库存需求强烈。

行业盈利增速下行时点往往与PPI下行同时或滞后不超过两个季度，PPI或可作为盈利变动的先行指标。

PPI回升带动的行业景气上行建议关注：铜、铝、钢铁、工程机械、汽车零部件。

风险提示:宏观经济下行，疫情发展超出预期，市场波动超出预期。