开源证券-明泰铝业-601677-公司深度报告：深度系列二，五问五答，热点问题再探讨-210322

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产销量扩张叠加吨毛利提升，助力铝加工龙头加速成长，维持“买入”评级公司作为铝加工龙头企业，一方面不断加快产能扩张步伐、提高产销量水平，另一方面持续推动产品结构优化升级、提升产品吨毛利，在二者共同作用下，公司业绩有望保持高速增长。

鉴于公司加快新增产能的投放步伐，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.87/14.11/（+0.64）/17.55（+1.57）亿元，EPS分别为1.64、2.13（+0.09）/2.65（+0.23）元，当前股价对应2020-2022年PE分别为12.4倍、9.6倍、7.7倍，维持“买入”评级。

五问五答，再看铝加工龙头成长空间一、铝加工行业供需格局如何？需求端，国内铝加工行业下游需求平稳增长，每年可保持6%-7%的需求增速。

供给端，铝加工行业集中度较低，但随着行业产能逐渐出清，龙头定价权开始提升，未来有望强者恒强。

二、与同行业相比，公司盈利能力如何？与其他专注于单一或某几个高端领域的公司相比，明泰铝业基本实现全品类覆盖，产品偏向于中端和次高端，这样的布局特点导致其吨营收、吨毛利与其他上市公司相比并不具备优势。

但近年来，随着公司持续进军高端市场，其吨盈利水平实现稳步提升。

三、铝价波动对公司盈利影响几何？公司采用“铝锭价格+加工费”的定价模式，其盈利水平并不会受到铝价波动影响。

值得注意的是，由于公司存在原料和半成品库存，铝价波动导致的存货价值重估会变相影响公司当季利润，但占比很小。

四、公司再生铝业务进展如何？2021年公司将具备68万吨再生铝产能，未来公司再生铝在其原料端的供应比例将进一步提升。

由于再生铝相较于其原本的铝锭价格存在明显成本优势，使用量增加下未来公司降本效果或进一步显现。

五、如何看待公司的成长逻辑？根据公司在建项目投产进程以及吨盈利改善趋势，我们预计，2019-2022年公司铝板带箔产品的产销量将由86万吨/年提升至135万吨/年，产品的综合吨毛利也将由1700元逐步提升至2340元。

未来产品量价齐升，二者将共同助力公司业绩的高速增长。

风险提示：产能投放不及预期、需求大幅下滑。