安信证券-潞安环能-601699-煤炭产销增长，公司业绩稳健-210322

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■事件：1）2021年3月22日，公司发布业绩快报，2020年营业收入259.72亿元，同比下滑3.06%；归母净利润19.31亿元，同比下滑18.82%。

2）目前煤炭行业内仅少数上市公司和公司仍继续提取“煤矿转产发展资金”。

为实现同行业对标管理，积极体现公司业绩水平，公司拟参考同行业会计处理基准，于2021年1月1日起暂停计提“煤矿转产发展资金”。

点评■四季度业绩大增：据公告，公司2020年实现归母净利润19.31亿元，同比下滑18.82%，业绩下滑的主要原因为受疫情等因素影响，煤炭价格出现下滑导致。

测算四季度公司实现归母净利润5.7亿元，同比增长114.29%，环比增长195.34%。

■2020年煤炭产销大增，价格下降：据公告，2020年公司原煤产量5162万吨，同比增长7.14%，商品煤销量4847万吨，同比增长10.03%，商品煤综合售价465.1元/吨，同比下降13.5%。

其中四季度公司商品煤销量为1519万吨，环比三季度增长28.73%。

■暂停计提煤矿转产发展资金，预计增利2.6亿元/年：据公告，公司拟于2021年1月1日起暂停计提“煤矿转产发展资金”，此举将使得公司吨煤成本将降低5元/吨，预计增加利润总额约2.6亿元/年。

■焦炭产能有望大幅扩张：据公告，公司全资子公司山西潞安焦化有限责任公司拟建设140万吨/年新型焦化项目，预计今年6月底全面建成投产。

截至目前，潞安焦化共有在产焦化产能156万吨/年（一分厂60万吨/年和二分厂96万吨/年），项目建设完成后公司焦炭产能增加89.74%。

前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，焦炭行业去产能持续，预计焦炭价格中枢有望上移。

公司焦炭产能规模扩张有望受益与焦炭价格上涨。

■煤炭主业业绩有望回升：喷吹煤方面，随着焦炭价格中枢攀升，作为焦炭的替代品喷吹煤价格同样走高，据Wind数据，2020年四季度长治喷吹煤均价为866.72元/吨，环比上涨9.88%，2021Q1均价（截至3月19日）为1075.28元/吨，较2020年一季度增长36.11%。

动力煤方面，公司2019年动力煤（混煤）销量占比63%左右，且长协比例较低，同样将受益于动力煤价格上涨。

据Wind数据，截至3月19日，长治地区动力煤均价为709.5元/吨，较2020年一季度上涨6.02%。

煤价的上涨预计将带动公司业绩释放。

■投资建议：预计2020-2022年将实现净利润19.31亿元/33.80亿元/34.77亿元。

我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。

给予买入-A投资评级，6个月目标价7.91。

■风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险。