西部证券-微盟-2013.HK-2020年业绩点评：智慧零售板块超预期，看好公司线下和大客化发展-210322

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智慧零售板块增长迅猛，大客化进程进一步推进。

微盟集团2020年全年实现营收20.64亿元，同比+43.7%，1）SaaS业务（订阅解决方案）：实现7.17亿元，同比+41.6%；2020年微盟线下发力，智慧零售收入为人民币1.45亿元，较2019年的人民币0.45亿元增长224.5%，高于此前预测150%增速；付费商户数98002家，同比+23.2%，高于此前预测21%，ARPU达到7326元，同比+15%；大客数进一步提升，2020年智慧零售品牌商户数达到618家，占智慧零售总客户数的16.78%。

2）精准营销业务（商家解决方案+数字媒介）：实现13.47亿营收，同比+44.8%，其中商家解决方案实现收入5.28亿元，同比+47.4%，数字媒介实现营收8.18亿元，同比+43.2%；付费商户数增长迅猛，其中商家解决方案和数字媒介付费商户数同比+40.8%、+48.7%，商家解决方案商户主要来自于订阅解决方案。

盈利能力稳定，现金流好转。

1）微盟整体和各业务盈利能力较为稳定，连续三年实现经营性盈利。

订阅解决方案和数字媒介业务毛利率有下降趋势2020年同比2018年分别-10.5pct和-3.3pct，商家解决方案毛利率有所上升，2020年同比2018年+1.4pct。

2）从净利润数据来看，公司连续三年净利润实现正向发展，净利率有所下滑，主要原因在于整体开支/营收有所上升及毛利率有所下降。

3）公司研发投入加强，研发开支由2019年的1.44亿元增至2020年的2.51亿元，同比+74.06%，整体开支/营收由2019年68.97%增至2020年69.32%，同比+0.35pct。

投资建议：我们预测公司未来三年营收为29.21、36.76、46.96亿元，归母净利润为0.33、1.63、2.29亿元，对应EPS为0.01、0.07、0.10元/股，维持买入评级。

风险提示：SaaS技术更新迭代不及预期；大客拓展不及预期；海外业务拓展不及预期。