国盛证券-博瑞医药-688166-业绩增长快，管线进展多，公司有望长期快速发展-210323

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事件。

公司发布2020年年报。

2020年公司实现营业收入7.85亿元，同比增长56.09%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长52.93%；实现扣非净利润1.57亿元，同比增长53.86%；实现EPS0.41元；与业绩快报一致。

观点：业绩增长快，管线进展多，公司有望长期快速发展。

1.业绩与快报一致，全年实现快速增长，各业务条线进展多：原料药：卡泊芬净原料药占比大幅上升，中间体占比减少；米卡芬净由于专利到期，在欧洲已实现商业化放量，在美国和日本即将实现商业化放量，下游制剂客户对米卡芬净采购量大幅增加；阿尼芬净已在欧洲实现商业化放量，2020年销售收入稳定增长。

恩替卡韦原料药受益于国内集采，下游中标制剂客户对恩替卡韦原料药采购量大幅增加。

下游客户的吡美莫司制剂在美国上市，对公司吡美莫司中间体（子囊霉素）采购量有较大增长。

制剂类：收入3617万元，毛利率69.53%。

公司制剂产品商业化销售的第一年，主要包括磺达肝癸钠注射液和注射用醋酸卡泊芬净。

技术转让或服务：收入4701万元，同比下降40.60%。

产品权益分成：收入6624万元，同比增长76.42%。

收入增长较多主要是由于公司与合作伙伴合作的卡泊芬净制剂、阿尼芬净制剂及吡美莫司原料药因下游制剂销售稳定成长，公司分得的产品利润持续成长所致。

2.研发持续高投入，有望支撑公司长期快速发展。

公司2020年研发投入1.41亿元，同比增长12.79%，占营业收入17.93%。

研发人员270人，较2019年增加36人。

作为高壁垒药物研发企业，公司2020年收获颇丰。

此外，创新药BGC0228准备申报IND，4个制剂和2个原料药国内提交注册申请，艾立布林等6个原料药和1个中间体向欧美日韩监管机构递交注册申请。

公司通过股权投资博诺康源和启德医药，战略性进入呼吸吸入和肿瘤免疫领域。

公司在研发上的高投入，有望支撑长期快速发展，并不断拓展新的领域。

3.从财务指标来看：公司销售费用率2.21%，比2019年下降0.82pct，销售费用率呈现下降趋势；管理费用率10.07%，比2019年下降2.00pct，管理效率提高；财务费用率0.60%，比2019年上升1.17pct。

经营性现金流1.55亿元，大幅增长153.42%；应收账款1.77亿元，下降4.32%。

盈利预测与结论。

根据最新年报，我们调整了盈利预测。

预计公司2021-2023年收入可达11.93亿元、18.09亿元、27.68亿元，同比增长为51.9%、51.7%、53.0%；归母净利润为2.51亿元、3.81亿元、5.83亿元，同比增长为47.9%、51.5%、53.2%；对应PE为73x、48x、32x。

维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险。