安信国际-IPO点评：百融云创（6608.HK）-210322

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报告摘要公司概览百融云创是中国最大独立金融大数据分析解决方案供货商，占整体市场份额约9.6%。

公司在中国累计为逾4,200名金融服务供货商客户（包括2,438名付费金融服务供货商客户）提供服务，包括绝大部分中国国有银行、逾650家区域银行、绝大部分中国消费金融公司、逾90家主要保险公司及其他多家金融服务供货商。

2019年，公司核心客户留存率为89%；2019年实现净收入扩张率125%。

公司业务主要包括三个板块：1）数据分析服务，主要为客户提供贷款全流程的数据分析及风险管理服务；2）精准营销服务，主要通过公司自有的榕树平台帮助消费金融公司触达客户；3）保险分销服务，主要通过公司自有的黎明平台及日月保盒进行保险产品的分销。

2020年三块业务收入占比分别为47%、23%和30%。

2017-2019年，公司营业收入分别为3.54亿、8.58亿和12.62亿，年复合增速达88.8%；公司营业于2020年下滑9.9%，主要因疫情影响导致消费金融客户大幅减少营销投入；但四季度公司收入已恢复至双位数增长，且数据分析服务收入增速超过30%。

行业状况及前景中国在线个人信贷市场由2014年人民币1.4万亿元增至2019年人民币6.3万亿元，估计于2024年将达人民币17.9万亿元，复合年增长率为23.0%。

于2019年，中国金融服务业大数据分析服务市场的收入总额为人民币1,093亿元，其中总额人民币323亿元用于金融风险管理及人民币770亿元用于客户生命周期管理。

预期大数据分析服务市场由2019年起至2024年持续迅速增长，于2024年达人民币2,524亿元，复合年增长率为18.2%。

中国金融业的精准营销服务的市场规模由人民币191亿元增至2019年人民币769亿元，并预期于2024年达人民币1,617亿元，2019年至2024年的复合年增长率为16.0%。

中国保险分销服务的市场规模由人民币1,827亿元增至2019年人民币6,487亿元，并预期于2024年达人民币10,178亿元，2019年至2024年的复合年增长率为9.4%。

保险分销服务渠道分为在线及线下，近年在线渠道发展迅速。

优势与机遇公司已建立全面的数据标签和分析能力，并拥有市场领导地位。

公司拥有广大的客户基础。

弱项与风险对于消费金融行业的监管升级将对客户需求造成影响。

在线保险经纪行业竞争激烈。

投资估值根据招股定价（26.5港元-31.8港元），公司招股市值为131.3亿-157.5亿港元，属于中等市值股份。

公司股东背景较为突出，包括高瓴、红杉、中金公司、IDG资本、国新基金等，本次招股也引入了Cederberg、中国国有企业结构调整基金、FranchiseFund作为基石投资人，合计认购2.2亿美元等值股份，占本次募资的11.0%-13.2%。

扣除基石投资人份额后，我们预计公司流通市值为15.5亿至22.1亿港元。

本次IPO融资主要目的包括：45%用于业务拓展资金，目标为扩阔金融服务供货商客户基础及渗透现有金融服务供货商客户基础；30%用于增加研发投入，以探索尖端基础技术及提升现有技术基础架构；15%用于寻求战略投资及收购；10%用于一般企业用户。

根据我们初步预测，公司招股市值对应2021EP/S约为10x，招股估值较为公允。

我们看好公司所处赛道，也看好公司未来业绩增长。

给予IPO专用评级“6”。