民生证券-当升科技-300073-2020年年报点评：业绩符合预期，海外客户持续放量-210323

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一、事件概述3月22日，公司发布2020年年报，全年实现营收31.83亿元，同比增长39.36%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长284.12%，扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长189.89%；实现经营活动现金流量净额6.61亿元，同比增长90.26%。

一、二、分析与判断20Q4真实经营性业绩约为1.3亿元，符合预期20Q4实现归母净利润1.20亿元，与20Q3持平，扣非后归母净利润0.17亿元，由于会计准则变更，汇兑收益0.75亿元计入非经常性损益，此外20Q4计提比克坏账减值约0.27亿元，计提年金费用约0.24亿元，若将前述金额加回，20Q4真实经营性业绩约1.3亿元，符合预期。

出货量稳步提升，全年销量4.5万吨以上公司20Q4正极材料销售约9000吨，单吨净利润预计1.3-1.4万元，2020年全年实现出货2.4万吨；今年Q1预计出货8000吨以上，月度销量环比持续提升，预计全年销量4.5万吨以上，同比增长87.5%以上。

明年将新增产能3万吨，考虑到外协预计明年出货可达7万吨以上。

出货结构优化增厚利润，单吨净利润将维持较高水平公司海外客户持续放量，去年海外出货占比接近70%，公司已成为SKI第一供应商，今年供货SKI同比仍快速增长，其他海外客户高镍三元拓展进度加快，预计海外客户和高镍占比将进一步提升，结构优化下估计公司单吨净利润将维持较高水平，增厚利润。

二、三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.43、9.15、13.60亿元，同比分别增长67%、42%、49%，当前股价对应2021-2023年PE分别为34、24、16倍。

参考CS新能车指数130倍PE（TTM），考虑到公司为正极龙头，出货量稳步提升，出货结构优化增厚利润，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：终端新能源车销量不及预期；高镍三元普及速度不及预期；正极材料竞争加剧。