兴业证券-非银行业周报：银保监会修改外资保险公司管理细则，券商估值进入高性价比区间-210321

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保险行业：本周保险III（申万）下跌6.61%，跑输沪深300指数3.9个百分点，低估值的保险板块在春节后连续跑出超额收益，本周出现了一定的调整。

个股上中国人保下跌1.32%，表现好于其他上市险企。

银保监会发布《关于修改<中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则>的决定》，主要内容包括：明确外国保险集团公司和境外金融机构准入条件（修改前外资保险公司的外方股东仅限于外国保险公司）；完善股东变更及准入要求；保持与其他文件的一致性，取消外资股比的限制性规定，外国保险公司或者外国保险集团公司作为外资保险公司股东，其持股比例可达100%。

保险行业的对外开放相关政策在2018年后就相继落地，本次细则的修改进一步推动了保险业对外开放。

对于保险行业而言，对外开放能够带来更多的数据经验、管理经验和服务模式，尤其是有利于保险行业长期发展。

本土寿险龙头公司拥有品牌效应和营销渠道稳定，不必过度担忧市场份额受到外资险企的冲击。

低估值结合基本面改善，继续看好保险板块估值提升。

负债端上，前两月保费数据良好，疫情好转以及在经济逐渐改善后亦有利于保障型产品的销售；资产端上，十年期国债收益率回升至3.2%上方，且短期内长端利率仍有继续向上的空间。

目前对应2021年0.55-0.97倍PEV，继续看好估值提升。

个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。

券商行业：节后券商板块跌幅持续少于沪深300，年初至今跑输幅度收窄至12个百分点。

近期市场持续震荡回调，本周沪深300累计跌幅2.71%，券商板块下跌2.31%。

年初至今券商板块累计跌幅达15.77%，对应沪深300下跌3.92%，由于节后券商板块跌幅持续少于沪深300，因此跑输幅度收窄至12个百分点。

证券行业2020年业绩增速为28%，上市券商进入2020年报披露阶段。

根据证券业协会发布的证券公司2020年度经营数据，证券行业整体营业收入同比增长24.41%，净利润同比增长27.98%。

当前上市券商开始陆续披露2020年年报，本周中信证券、浙商证券、国海证券和国联证券已发布年度报告（中信证券年报解读详见我们3月19日发布的《优势地位稳固，积极补充资本拓宽展业空间――中信证券2020年报点评》）。

本周六证监会主席易会满发表演讲，再次释放改革决心和定力。

本周六，证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上发表主旨演讲，再次阐述了当前“建制度、不干预、零容忍”九字监管思路的内涵意义，强调建立公开透明、连续稳定、可预期的制度体系，认识到资本市场发展制约主要是结构性问题，致力于创建资本市场良好生态，同时保持当前监管定力不动摇。

我们认为此次发言再次释放了监管层持续深化资本市场改革的决心和定力，有助于加强市场信心。

券商板块估值逐步进入持有高性价比区间，推荐【东方财富】、【华泰证券】。

由于悲观预期下市场持续回调，目前证券Ⅲ(申万)PB估值已降至1.68倍，正逐步进入持有高性价比区间。

短期来看，资本市场改革节奏有所放缓，但监管层对于改革的目标和方向明确且不动摇，当前包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等政策均在研究推进中，券商行业利好正蓄力待放，届时证券行业展业天花板将进一步上移。

因此我们持续看好券商板块未来表现，持续深度推荐【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高，在行业变革中具备竞争和先发优势的优质头部券商【华泰证券】。

风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。