国联证券-博瑞医药-688166-业绩高增长，原料药制剂齐飞-210323

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事件：3月22日公司公布2020年年报，全年实现收入7.85亿，同比增长56.09%，实现归母净利1.70亿，同比增长52.93%；实现扣非归母净利1.57亿，同比增长53.86%，业绩符合预期。

公司拟每10股派0.84元。

投资要点：制剂专利到期带动仿制药原料药需求，制剂实现首年销售。

1）原料药板块实现收入6.34亿（+64%）。

难仿产品上市带动原料药销售的逻辑在抗真菌、免疫抑制剂类原料药中可见，抗真菌原料药实现收入2.51亿（+23%），其中米卡芬净在美、日即将实现商业化，阿尼芬净正实现商业化放量，带动原料药需求；免疫抑制剂类原料药实现收入0.72亿（+69%），主要受吡美莫司中间体子囊霉素需求增加带动。

抗病毒原料药实现收入1.51亿（+201%），主要由于恩替卡韦集采扩围中选的3家企业均为公司客户，带动原料药需求。

2）获得权益分成0.66亿，同比增长76%，下游制剂企业产品商业化带动公司权益分成收入。

3）制剂板块实现收入0.36亿，2020年是公司实现制剂销售的第一年，产品包括磺达肝癸钠、卡泊芬净。

目前以与药企合作的方式销售，不增加销售人员，最大化制剂产品价值。

研发费用增长13%，原料药、制剂国内外申报顺利。

报告期内，公司的研发费用增长13%。

国内获得卡泊芬净、米卡芬净的制剂批文，以及卡泊芬净原料药的批文；奥司他韦、恩替卡韦、阿加曲班、伏立康唑4个制剂品种申报注册；创新药BGC0228完成临床前研究，准备申报IND。

公司投资设立吸入制剂开发平台艾特美、吸入制剂用原料药企业博泽格霖，布地奈德混悬液、沙美特罗替卡松两个吸入制剂大品种均在小试阶段。

海外申报方面，获得恩替卡韦原料药欧洲CEP证书，以及米卡芬净原料药DMF；同时向欧美日韩监管机构提交了6个原料药注册申请和1个中间体的注册申请。

维持“推荐”评级。

博瑞医药技术上具备步骤长的原料药合成能力，多个抗真菌类、免疫抑制剂类的产品专利到期，带动博瑞医药仿制药原料药销售以及相关权益分成。

制剂方面，博瑞医药布局有流感药物奥司他韦，吸入制剂布地奈德混悬液、和沙美特罗替卡松，以及多个补铁剂品种，看好其在制剂方面的增量。

预计2021-2023年EPS分别为0.59、0.85、1.16元，对应3月22日收盘价，PE分别为76、53、39倍，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示原料药研发不及预期；制剂销售不及预期。