中泰国际-中信证券-6030.HK-规模与盈利并重，计提充分后展业空间大-210322

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龙头地位稳固，各业务条线均衡发展公司20财年实现营收及归母净利润543.8亿元及149.0亿元人民币，同比+26.1%及21.86%（减值压力致使利润增速略逊于收入）。

EPS达到1.16元，同比+14.9%。

公司总资产已达1.05万亿，同比+33%。

规模与盈利并重，收入结构保持稳定，投资、经纪、资管、投行业务净收入占比分别为33%、21%、15%、13%。

年末财务杠杆倍数达4.59倍，加权平均ROE升至8.43%，同比增0.67ppt，达五年来最高水平。

收费类业务表现亮眼，财富管理深化转型20年经纪、投行和资管业务收入分别为112.6、68.8和80.1亿元，分别同比+51.6%/54.1%/40.3%；其中经纪业务转型成为财富管理的效果已呈现，公司高净值客户（600万以上）达2.7万户，总资产为1.3万亿元，财富管理签约客户数达1.3万户，资产超过1700亿元。

实现代销收入为19.7亿元，同比+145%。

公司在投顾队伍建设方面保持领先，目前注册投顾人数保持行业第一。

投行方面市场份额领先，公司IPO、再融资、债券承销规模分别为435.9、2700、12989.4亿元，市占率分别为9.3%、22%、12.9%，其中A股重大资产重组金额达2777亿元，市场份额43.47%，排名行业第一，预期投行业务将继续保持高增长。

资管业务管理规模1.37万亿元，同比-2.0%，主因通道业务规模继续压缩，主动管理规模1.05万亿元，占比77.0%，较2019年末大幅提升50.7%，主动管理能力大幅提升。

公司私募资管业务市场份额约13.50%，排名仍为行业第一。

自营收益持续增长，信用减值损失增加公司重资产业务稳定，自营收入为179.1亿元，同比+12.7%，投资收益同比+32.7%至248.8亿元；利息收入增长稳健同比+26.5%，其中两融利息收入同比+45%。

股票质押利息收入则同比19.3%，主因公司加强股票质押业务风控，压缩存量和控制增量。

公司全年计提信用减值损失65.8亿元，较同期+247.9%，其中买入返售金融资产计提49亿元，主要是清理股票质押业务存量风险。

计提其他资产减值4.95亿元，合计计提减值同比增长173.15%，若冲回计算，公司净利润达219.8亿元，同比大增79.7%。

截至2020年末，公司流动性覆盖率为141.8%，净稳定资金率为124.2%，较上年有所下降，公司拟配股募资不超过280亿元，以缓解流动性指标压力，此次配股完成后，公司净资产有望突破2000亿元，我们认为此举利于公司重资本业务拓展业空间。

上调盈利预测，维持“买入”评级，给予23.24港元的目标价公司受益于资本市场改革周期，龙头地位稳固，资产经营能力、业务能力及风控位居行业前列，且公司在两融、收益互换、衍生品业务方面的发展态势强劲，加大对资本中介业务的投入将持续推动业务空间。

因此我们上调公司2021/2022年归母净利预测至185亿元/219亿元，对应EPS分别为1.43/1.70元，给予23.24港元的目标价。

风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）业务发展不及预期。