中信证券-旭升股份-603305-2020年年报点评：业绩符合预期，持续快速增长-210323

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公司2020年全年实现营业收入16.28亿元，同比+48.3%；实现归母净利润3.33亿元，同比+61.1%。

其中，第四季度实现营收5.23亿元，同比+63.2%；实现归母净利润1.02亿元，同比+44.5%，在此前业绩预告范围内，符合市场预期。

公司对特斯拉的销售额占营收比例高，铝合金高压铸造、铸锻和型材三大工艺布局基本成型，2021年有望继续保持快速增长。

上调公司2021/22年EPS预测至1.11/1.56元（原预测为0.97/1.36元），新增2023年EPS预测2.11元。

我们认为公司合理市值为180亿，对应目标价40.2元，维持“买入”评级。

公司2020Q4业绩符合市场预期。

公司2020年实现营业收入16.28亿元，同比+48.3%；实现归母净利润3.33亿元，同比+61.1%。

其中，第四季度单季实现营收5.23亿元，同比+63.2%，归母净利润1.02亿元，同比+44.5%，在此前业绩预告的范围内，符合市场预期。

在全球疫情影响下，公司全年业绩仍实现快速增长，主要系因公司市场拓展进展顺利，叠加疫情之后行业景气度提升，下游特斯拉、采埃孚、北极星等多个客户订单量迅速提升。

其中，公司对采埃孚全年销售额为1.41亿元，同比+175.9%；对北极星全年销售额为1.13亿元，同比+48.2%。

公司经营稳定，毛利率波动受会计准则和原材料涨价影响。

2020年第四季度公司毛利率为28.3%，同比-6.4pcts，环比-6.6pcts，预计主要系受会计准则影响，物流运输和报关费用由销售费用改记为营业成本，同时还有一定的原材料价格上涨影响。

从净利润率看，第四季度为19.5%，同比-2.5pcts，环比-1pct，实际波动较小。

第四季度公司费用率为8.4%，同比-2.9pcts，环比-4.3pcts，主要系销售费用会计准则变化影响；销售费用率为-1.3%，管理费用率为4.2%，同比-0.3pct，环比-0.1pct；研发费用率为2.9%，同比-0.5pct，环比-0.7pct；财务费用率为2.3%，同比+1.7pcts，环比持平。

公司深度配套特斯拉，单车配套价值不断提升。

2020年，特斯拉仍然是公司的第一大客户，公司受益于特斯拉上海工厂Model3的放量，对特斯拉实现销售收入7.08亿元，占总营收比例为43.5%。

预计随着上海工厂ModelY的上量，公司对特斯拉的销售额将继续保持增长。

公司自2013年开始与特斯拉合作，从配套单个零部件到传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件实现配套，并进一步将零件组装为油泵等总成部件，延伸了公司产业链。

我们预计公司当前为特斯拉ModelS/X配套的高压铸造件单车价值在3800元以上，为Model3/Y配套的价值在1200元以上。

铸锻、型材等铝合金新产品布局开始收获。

除特斯拉外，公司不断拓展新客户，现已配套宝马、北极星、蔚来和广汽等全球、国内主流主机厂，在手订单充沛。

公司通过IPO、发行可转债和非公开发行累计募资19亿元，建设铝合金高压铸造件、铸锻件和型材件等轻量化零部件产能，三大工艺布局已基本成型；依托于与特斯拉的紧密合作，公司不断加快新工艺、新产品的量产落地。

我们认为公司有望切入特斯拉、宝马等全球中高端客户配套铸锻件、型材件等新产品，2021年利润贡献可期。

随着未来新客户的新项目不断拓展，公司有望开启经营周期向上的阶段。