天风证券-旭升股份-603305-受益新老客户放量，20年业绩高增长-210323

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事件：公司公布2020年报：实现营业收入16.3亿元，同比增长48.3%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长61.1%。

点评：受益于新老客户放量，20年业绩高增长。

2020年，特斯拉全球产量51.0万辆，同比增长39.6%，其中国产Model3产量14.6万辆；公司对特斯拉实现销售收入7.1亿元，同比增长23.8%，营收占比43.5%。

同时，公司来自非特斯拉客户收入约9.2亿元，同比增长75.0%。

受原材料价格上升等因素影响，2020年公司毛利率同比下降1.1个百分点至32.9%。

三费方面，2020年公司销售费用率同比下降1.1个百分点至0.8%，管理费用率同比下降2.0个百分点至7.8%，财务费用率同比上升0.4个百分点至1.3%。

其中，20Q4特斯拉产量18.0万辆，同比增长71.4%，环比增长23.9%。

公司20Q4实现：1）营收5.2亿元，同比提升63.2%，环比提升18.6%；2）毛利率28.3%，同比下降6.5个百分点，环比下降6.5个百分点；3）归母净利润1.0亿元，同比提升44.5%，环比提升13.3%。

2021年特斯拉新车&新产能爬坡提速，公司业绩高增长有望延续。

随国产ModelY上市热销及上海超级工厂二期产能爬坡，我们预计特斯拉2021年产量有望达到90万辆，同比增长76.5%，将为公司带来较大的业绩弹性。

其中21年Model3国产20万辆、海外产25万辆；ModelY国产18万辆、海外产20万辆；ModelS/X产量合计7万辆。

加速新客户、产品拓展，打开中长期增长空间。

2020年，公司非特斯拉客户持续放量，客户结构进一步优化。

其中对采埃孚销售额1.4亿元，同比增长175.9%，占营收比例上升为8.6%，随着2021年采埃孚多个定点产品陆续量产，预计后续将进一步放量；对北极星实现销售额1.1亿元，同比增长48.2%，营收占比上升至7.0%，销售势头良好。

此外，公司对长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户销售额均实现同比大幅增长。

投资建议：ModelY及Model3均为“从0到1”的明星产品，加之公司新客户的快速开拓，业绩有望在未来几年维持高增长。

我们将公司2021年至2022年的归母净利润由4.7亿元、6.2亿元上调至4.8亿元、6.5亿元；对应EPS为1.08、1.46元/股；维持“增持”评级。

风险提示：特斯拉产销不及预期、新客户及新业务拓展不及预期、疫情持续扩散等。