国元国际-耐世特-1316.HK-下半年业绩超预期，低点向上复苏明确-210323

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投资要点公司2020年业绩情况：2020年，公司实现营业收入30.3亿美元（下同），同比下降15.2%；归母净利润1.2亿元，同比下降49.8%。

下半年业绩超出我们与市场的预期。

疫情+CIS切换影响，拉低公司EBITDA：公司2020年EBITDA从5.3亿美元下滑28.0%至3.8亿元，其中：1）疫情因素在上半年减少了1.7亿元利润；2）北美CIS切换影响使得业务减少2400万元利润；3）得益于成本优化，导致EBITDA了提升7100万元。

从利润率来看，北美EBITDA利润率同比下滑1.7pct至12.3%、亚太利润率下滑1.8pct至19.5%以及欧洲等地区利润率6.2pct至5.3%。

下半年全球车市回暖，公司跑赢市场：2020年下半年，全球车市回暖明显，轻型车辆产量环比上半年增长44%。

公司复苏弹性更大，下半年跑赢行业4%。

分区域来看，在亚太与欧洲下半年分别跑赢20%与33%，仅北美由于管柱业务切换以及福特客户原因跑输市场6%。

在手订单依然充足，新技术持续推进：截至2020年底，公司已签约但尚未交付产品订单业务价值为246亿美元，在手订单依然充足。

其中，ADASL3级别以上占比32%，与电动车有关占比20%，分别较去年同期提升4pct与3pct。

同时，线控转向业务稳步推进，有望于明年在订单中贡献增量，带来产品价值量提升机遇。

上调目标价至13.7港元，维持“买入”评级：鉴于公司下半年业绩超预期，我们上调公司2021-2023年的EPS预测至0.10/0.12/0.13美元。

上调目标价至13.7港元，维持“买入”评级。

风险提示：国内宏观经济环境不确定性；行业需求复苏不及预期；海外疫情管控不及预期。